国盛证券-医药生物行业周报：再论云南白药的价值和投资逻辑，推荐3+X主线-191020

　　医药周观点： 本周申万医药指数上涨 0.74%，涨跌幅位列全行业第 2，跑赢沪深 300 指数及创业板指数。 本期周报我们从基本面、估值、 时机时点等层面为大家重新梳理了我们长期持续跟踪的重点标的【云南白药】的价值和投资逻辑。 对于整体板块，考虑目前医保资金压力不可逆转，顶层设计已定，一切环环相扣，医药正在进行结构优化（包括医保局带来的支付端变革优化和药监局主导的供给侧改革优化） ， 我们正经历一个结构大优化、细分精彩纷呈的医药新时代。支付结构优化与主动支付是最终目标（DRGs、创新比例提高、医疗服务提价），挤压药械定价水分是阶段性的目标（为合理的医保支付标准打基础）， 4+7 带量采购是过程手段（寻底），一致性评价是前提，查账和上报成本是匹配手段，未来政策方向变数不大，政策扰动的仿制药建议规避，但医药行业新兴细分领域继续精彩纷呈。我们继续看好政策外&非药医药硬核资产估值的持续提升，在未出现其他较大负向预期的状态下，医药板块估值重塑的趋势短时间内将保持，我们的观点是继续坚守医药硬核资产，而对于新的配置需求则需要进行精挑细选，综合考虑行业景气度与估值性价比并结合三季报情况， 3+X 主线继续推荐：
　　医药科技创新： （1）创新疫苗：智飞生物、沃森生物、康泰生物。（2）创新药服务商（CXO）：凯莱英、昭衍新药、药石科技、 九洲药业、博腾股份、泰格医药、药明康德、康龙化成。（3）创新药：恒瑞医药、我武生物、丽珠集团等；医药扬帆出海： 注射剂国际化：健友股份、普利制药；
　　 医药健康消费：云南白药、长春高新、我武生物。
　　医药 X（其他细分龙头）： （1）东诚药业（核医学）。（2）健友股份（肝素产业链）。（3）健康元（呼吸科潜力）。（4）柳药股份（医药流通高性价比）。（5）科伦药业（政策免疫的潜力仿创龙头）。
　　本周行业重点事件概览：全国集采扩面结果公布； 10 部委联手发布重磅癌症防治文件；《药品注册管理办法》最新征求意见稿发布。
　　中长期投资策略（4+X）： （1） 医药科技创新：创新服务商（凯莱英、昭衍新药、药石科技、 九洲药业、 药明康德、泰格医药、康龙化成、艾德生物等）、创新药（恒瑞医药、 我武生物、 贝达药业、 微芯生物、 丽珠集团、天士力等）、创新疫苗（智飞生物、沃森生物、康泰生物、华兰生物等）、创新及特色器械（迈瑞医疗、乐普医疗、安图生物、开立医疗等）。（2）医药扬帆出海：注射剂国际化（健友股份、普利制药、恒瑞医药等）、口服国际化（华海药业）。（3） 医药健康消费：品牌中药消费（片仔癀、云南白药、同仁堂、广誉远等）、其他特色消费（长春高新、安科生物、我武生物、欧普康视、兴齐眼药等）。（4） 医药品牌连锁：药店（益丰药房、老百姓、大参林、一心堂等）、特色专科连锁医疗服务（爱尔眼科、美年健康、通策医疗等）、第三方检验服务商（金域医学、迪安诊断等） 。（5） X（其他特色细分龙头） ：东诚药业（核医药） 、 柳药股份、上海医药、国药股份等（医药商业） 、健康元（呼吸科）、健友股份（肝素）、科伦药业（政策免疫的潜力仿创药）。
　　行情回顾： 市场震荡上升，截至 10 月 18 日，申万医药指数为 7,866.70点，周环比上涨 0.74%。沪深 300 下跌 1.08%，创业板指数下跌 1.09%，医药跑赢沪深 300 指数 1.83 个百分点，跑赢创业板 1.84 个百分点。 2019年初至今申万医药上涨 34.68%，沪深 300 上涨 28.52%，创业板指数上涨 31.83%，医药跑赢沪深 300 及创业板指数。子行业方面，本周表现最好的为生物制品 II，上涨 1.69%；表现最差的为化学原料药，下跌 1.34%。
　　风险提示： 1）负向政策持续超预期； 2）行业增速不及预期。