开源证券-宏观经济专题：解密十万亿社融资金流向-200804

　　二季度社融创历史同期新高，资金流向有何特征，我们从三个维度进行详细梳理。
　　社融加速增长、增量创同期新高，企业中长贷增长加快、政府债券影响增强二季度社融加速增长，贷款和债券为主要贡献项。二季度社融存量增速快速抬升，较一季度提高 1.3 个百分点至 12.8%， 其中企业债券和政府债券存量增速抬升幅度较大。增量规模来看，二季度新增社融 9.7 万亿元、 创历史同期新高，同比多增 3.7 万亿元， 人民币贷款、 政府债券和企业债券合计贡献了新增社融的 91%。企业中长贷增长加快、居民贷款加速修复，政府债券对社融边际影响增强。 分部门来看， 企业中长期贷款增速持续抬升， 6 月较 3 月提高 1.5 个百分点； 居民贷款开始修复，二季度短贷净融资由负转正、 中长贷同比明显多增；地方债、特别国债“错峰”发行，推动政府债券占新增社融比重较一季度提高 8.6 个百分点。
　　贷款加速流向基建、制造业等，基建相关信用债融资较多、专项债投入下降企业贷款加速流向基建、制造业等领域，房地产开发贷增速持续回落。二季度工业和不含房地产的服务业中长贷增速，分别较一季度提升 4.5 和 1.6 个百分点，或与制造业、基建拉动等有关；央行调查显示二季度制造业和基建贷款需求指数快速上升， 5 月制造业中长贷增速达到 19.6%、创 2011 年 2 月以来新高。相较之下，房地产开发贷增速持续回落，二季度较一季度下降 1.1 个百分点至 8.5%。信用债基建相关融资增多，专项债投向基建占比有所下降、社会事业等明显上升。二季度，建筑装饰和交通运输净融资合计占比较一季度提高 15.7 个百分点至47.3%，信用债募资用于建设项目有所增多、但仍以“借新还旧”为主；专项债投向基建占比回落至 52.8%，社会事业占比较一季度提高 19.6 个百分点至 35.8%。
　　东部企业贷款增长较快、政府融资规模居前，后续投资落地情况或相对更好东、中部企业贷款增长快，中、西部居民融资较好；东部政府相关融资规模最大，西部融资节奏较快。 分地区来看，东、中部贷款增速明显高于西部； 其中， 二季度东、中部企业贷款平均增速均在 13%以上，高于西部的 7%，而中、西部居民贷款平均增速约高出东部 4 个百分点。二季度，东部专项债与城投净融资最大、合计达 7586 亿元，西部略高于中部；专项债发行节奏上，东、中部均有所放缓。确保宏观政策落地见效下，资金流入较多的东部后续投资连续性或相对更好、值得关注。 东部省份多为外向型经济，对出口依赖度较高；贸易链承压下，东部稳增长诉求较强。体现在建设项目上，东部的重大项目规划、项目申报数量，均增长较快；同时，东部债务压力较小、资金流入较多等，有利于保证投资的连续性。
　　风险提示： 统计过程中可能的偏误和遗漏