东北证券-圣农发展-002299-鸡猪替代效应显现，产品涨价超预期-191021

　　圣农发展(002299)
　　事件： 10 月 18 日，公司发布 2019 年三季报。 2019 年三季度，公司实现营业收入 37.57 亿元，同比增长 25.81%；实现归属于上市公司股东净利润 10.53 亿元，同比增长 124.24%。 2019 年前三季度，公司共实现营业收入 103.11 亿元，同比增长 27.99%；实现归属于上市公司股东净利润 27.05 亿元，同比增长 236.34%。
　　产品价格同比大幅上涨拉动公司利润快速增长。 受全国生猪存栏量大幅下降导致生猪价格上涨影响，鸡肉对猪肉替代效应开始显现。三季度，我国主产区鸡产品均价约 11950 元/吨，同比上涨 12.78%。受 6月份毛鸡、鸡产品价格季节性下跌影响，三季度鸡产品价格与二季度相比小幅下降 1.56%，但仍处于历史同期高位。 三季度公司销售毛利率约为 34.47%，与二季度相比小幅上升（二季度销售毛利率约为34.38%），公司继续保持高盈利水平。 根据测算，三季度公司屠宰白羽鸡约 1.3 亿羽，只均屠宰净利润达到 8 元/羽，盈利能力可观。
　　期间费用控制良好。 三季度，公司销售费用 9900 万元，比去年同期上涨 6.45%；管理费用 3800 万元，比去年同期上涨 2.7%；财务费用3600 万元，比去年同期下降 26.53%，公司期间费用控制良好。生猪供应缺口短期难以弥补，鸡肉价格有望继续上涨。 根据农业部数据， 截至 2019 年 9 月，全国生猪存栏量同比下降 41.1%，环比下降3%；全国能繁母猪存栏量同比下降 38.9%，环比下降 2.8%，全国生猪、能繁母猪存栏量继续下降。由于生猪出栏需要时间，短期内生猪供应缺口难以弥补，鸡肉对猪肉的替代有望延续，支撑鸡肉价格维持高位。进入 10 月后，生猪价格快速上涨，鸡产品价格延续上涨趋势。截至10 月 18 日，主产区鸡产品价格达到 13680 元/吨，与 9 月末相比上涨7%，四季度鸡产品均价有望继续上涨，公司只均屠宰净利润有望超过7.5 元/羽， 2019 年全年公司有望屠宰白羽鸡 4.6 亿羽。 预计公司 2019、2020 年的归母净利润分别为 34.09 亿元、 27.33 亿元，对应 PE 为 9.62倍、 12.01 倍，维持“买入”评级。
　　风险提示： 畜禽疫情，食品安全事件、国际贸易政策风险