兴业证券-海康威视-002415-业绩逐季改善，看好龙头长期竞争力-191020

　　海康威视(002415)
　　事件：公司发布2019年三季报，前三季度营业收入398.39亿元，同比增长17.86%；归母净利润80.27亿元，同比增长8.54%，位于预告的中值之上。其中第三季度营业收入159.16亿，同比增长23.12%；归母净利润38.11亿，同比增长17.31%。同时预告全年业绩同比增长5%-20%。
　　国内业务稳中有进，业绩逐季改善。公司Q3收入、利润增速分别为23%、17%，从Q1开始逐季向好。国内业务稳中有进，按事业部来看，EBG和SMBG继续保持较快增速，是收入的主要拉动力，公安交通需求受到压抑对PBG有所影响，预期未来会有回暖。海外业务方面，美国和土耳其等国受到较大影响，但是印度、东南亚等国家依然存在较强的建设需求，公司通过业务策略的调整，精耕细作，维持海外业务的稳定。
　　降本增效挖掘人均效能，费率有效控制，持续备货保障供应链安全。公司Q3毛利率46.61%，同比提升1.04个百分点，AI占比提升和增值税改革继续对毛利率有着正向的贡献。费用方面，销售、管理、研发费率合计24.44个百分点，同比微幅增加0.76个百分点，环比减少2.26个百分点，从Q1开始，销售、管理、研发费率持续得到有效控制，公司经过前面三年人员的快速投入期后，进入夯实的过程，通过内部管理使得人均效能逐步提升，这也是公司的核心竞争力。
　　由于汇兑收益增加，财务费用比去年同期减少2.88亿元。Q3实现营业利润43.15亿元，同比增长28.02%，增速十分强劲，远高于归母净利润增速，Q2单季度所得税费4.61亿元，相比去年同期的1.7亿大幅增加，主要因为去年研发费用加计扣除比例提升和会计准则调整，低于500万的项目可以一次性税前扣除折旧，税基下降，今年三季度退税减少。三季度末存货98.45亿，比去年同期增加40.47亿，比二季度末增加12.34亿，主要还是对关键元器件的备货，为元器件、方案的替换预留更多时间，由于支付较多现金，当期经营性现金流受到影响，不过四季度为回款高峰，预计会有改善。
　　未来展望乐观，云边融合+物信融合持续落地打开成长空间。公司19年全年业绩展望同比增长5%-20%，对应Q4增速为-1.6%-41.4%，中值20%，增速环比继续改善。国内作为视频监控的主战场，EBG和SMBG继续保持较快增长，明年要基本实现雪亮工程的全域覆盖，PBG预期回暖，政府安防类招投标数据也显示雪亮工程项目的高速增长。海外客户方面，公司积极沟通实体名单的影响，部分元器件也恢复供货，我们判断影响有限，海外业务也有望保持稳定。
　　同时，AICloud云边融合计算架构、物信融合数据架构持续落地，不仅大幅增加原有业务的附加值，而且通过智能物联网与信息网之间的数据交互，也夯实在深度学习、大数据、智能物联网、数据应用等领域的发展基础，不断挖据有助于社会效率提升的新市场、新需求，完成从安防公司向大数据公司的转型。由于进入实体名单增加了短期的不确定性，我们微幅下调盈利预测，预计公司19-21年净利润为130.4、158.9、195.5亿元，对应当前股价（2019年10月18日收盘价）PE为21.8、17.9、14.6倍，维持“买入”评级！
　　风险提示：宏观经济下行；中美贸易恶化；行业竞争加剧。