东方财富证券-通策医疗-600763-2020年中报点评：疫情影响上半年业绩有所拖累，Q2全面恢复业务增长有加快趋势-200806

　　通策医疗(600763)
　　【投资要点】
　　2020年上半年业绩有所拖累，Q2全面恢复业务增长有加快趋势。2020年3月初，遵照省卫健委通知，公司在做好疫情防范的基础上陆续恢复下属口腔医院急诊业务，直至5月18日公司所辖口腔医院全面恢复诊疗业务。2020年上半年年末，公司口腔医疗服务营业面积达到16万平米（2019年底为11.57万），开设牙椅1753台（2019年底为1580台），口腔医疗门诊量82.48万人次(同比-18.03%)。2020H1，公司实现总营业收入7.38亿元，同比下降12.87%；主要原因是受Q1营业收入同比下降影响所致，Q2营业收入同比增长20.39%，已恢复正常增长态势。公司实现归母净利润1.45亿元，同比下降30.22%，Q2实现归母净利润同比增长44.63%，超过2019年度增长水平。
　　Q2盈利能力同比有明显提升，费用支出仍然维持较低水平。受疫情影响，2020H1公司毛利率、净利率水平有所影响，但毛利率仍超过40%（去年同期为45.6%）、净利率接近22%（去年同期为27.39%）其中2020Q2单季毛利率、净利率分别为50.35%和34.17%，较去年同期单季分别增加5.68pct和6.18pct。上半年，公司加大对运成本费用的合理控制，尽量降低疫情给公司带来的不利影响；同时增加疫情防控物资的投入，确保医生、患者、全体员工的健康安全和零感染。集约采购继续降低公司采购成本，三费支出仍然维持整体较低的水平，公司通过目标管理将进一步提升运营能力，实现降本增效。
　　公司是一家以医疗服务为主营业务的主板上市公司，致力于打造有使命感、将医学精神和科学精神完美结合、集临床、科研、教学三位一体的大型口腔医疗集团。目前公司拥有已营业口腔医疗机构35家。
　　口腔主要业务快速恢复增长。受疫情影响，公司3月初开始恢复口腔急诊业务，其他诊疗业务逐步恢复，但由于操作时间长、气溶胶产生较多，种植、牙周超声波等口腔业务直到5月18日经各地卫生健康部门批准才恢复开展，因此种植业务增长率有所影响。2020年1-6月，公司种植医疗服务1.19亿元，同比下滑19.93%；正畸医疗服务1.32亿元，同比下滑13.26%；儿科医疗服务1.35亿元，同比增长5.76%；综合医疗服务2.07亿元，同比下滑15.12%。后疫情业务开展阶段，Q2单季儿科医疗服务同比+37%；综合医疗服务同比+24%，正畸医疗服务同比+22%，种植医疗服务同比+17%。
　　核心总院/分院净利率稳中向好。杭口、城西、宁口三大总院净利率分别为53.44%、26.48%、8.16%，相比去年同期分别+5.90pct、+0.76pct、-17.82pct。主要分院舟山、诸暨、衢州、义乌等分院净利率分别为14.18%、28.72%、38.56%和25.34%，相比上年同期分别-8.67pct、-3.19pct、3.37pct、0.73pct。说明公司不断提升运营能力，实现降本增效，净利率保持稳定或逐渐提升。预计在公司全面恢复业务后相关医院的净利率将保持稳中向好趋势。
　　【投资建议】
　　我们看好口腔行业的长期发展，尤其种植、正畸等高附加值业务的发展。公司“总院+分院”成功模式不断得到印证，进一步提升运营能力，实现降本增效，盈利能力逐渐提升。由于受疫情影响较大，公司收入、归母净利润均低于我们的预期。口腔医疗需求仍大，随着Q2全面恢复业务公司业绩增长有加快趋势，且公司盈利能力保持稳中向好趋势。我们维持公司20/21/22年营业收入分别为23.45/29.38/36.33亿元，归母净利润分别为5.90/7.52/9.46亿元，EPS分别为1.84/2.35/2.95元，对应PE分别为102/80/64倍。维持“买入”评级。
　　【风险提示】
　　医疗安全风险；
　　跨区域发展风险；
　　人才短缺风险；
　　行业政策不确定风险；