太平洋-利尔化学-002258-量价齐升业绩超预期，并线项目已经试运行-200805

　　利尔化学(002258)
　　事件： 公司发布 2020 年中报：全年营业收入 23.49 亿元、同比+14.44%；归母净利润 2.55 亿元、同比+60.11%；第二季度单季营业收入 13.68亿元，同比+32.22%、环比+39.49%；归母净利润 1.72 亿元，同比+97.11%、环比+106.32%。
　　主要观点：
　　1.草铵膦量价齐升，制剂业务增速显著
　　农药原药上半年营收为 14.80 亿元，同比+9.96%，毛利率 30.75%、相比上年+0.07%。农药制剂及其他上半年营收 6.77 亿元，同比+33.24%，毛利率 20.36%、相比上年-9.73%。化工材料 1.18 亿元。2020 年上半年，尽管受到新冠疫情的影响，由于公司部分产品的销售数量增加及销售价格上涨，业绩同比大幅提升，超预期。2018 年 11 月以来，由于供给增加，需求下滑，草铵膦从 18.3 万元/吨持续下滑至 2019 年底的 10 万元/吨左右。2020 年以来，草铵膦价格底部修复，第二季度均价约为 13 万元/吨、环比上涨+11.58%、同比下滑 3.12%。草铵膦价格持续上涨 7 月底为 15 万元/吨，港口 FOB 价格稳定至 16000 美元/吨。同时，由于美国联邦上诉法院推翻了联邦监管机构对麦草畏的许可，拜耳被禁止在美国销售除草剂麦草畏。拜尔正努力为麦草畏争取 2021年及更长时间内的新的 EPA 登记（12 月到期）。麦草畏销售受阻，或将利好草铵膦在当地市场的销售。需要注意的是三季度普遍为农药需求淡季。
　　2.并线成功进一步降低成本，氟环唑项目持续推进
　　目前广安利尔已恢复生产，甲基二氯化磷项目处于正常的试运行状态。广安基地项目建设进度 53.41%，年产 1 万吨草铵膦原药生产线项目上半年收益 6693.94 万元，产能尚待逐步提升。年产 1000 吨氟环唑原药生产线及配套设施建设项目，建设进度 40.5%，预计 2020 年 11 月投产。15000t/a 甲基二氯化磷、含磷阻燃剂、L-草铵膦生产线及配套工程建设项目建设进度 43.73%。 我们知道甲基二氯化磷为生产草铵膦的重要中间原料，并线顺利，预计将进一步降低草铵膦生产成本，提高毛利率。
　　考虑草铵膦性能优异，预计需求持续增长，全球长期稳定生产企业约六家，行业集中度高，但由于名义新增产能较多，未来竞争依然激烈，关键在于自身竞争力。公司优势主要体现在规模、一体化及成本优势。
　　3.品类扩展，环评项目打开公司成长天花板
　　公司根据发展战略以及行业技术发展方向进行前瞻性研究，目前已经储备了包括 L-草铵膦、唑啉草酯、氯虫苯甲酰胺等系列新产品，为公司长远发展提供项目和技术储备。2020 年 4 月 7 日计划总投资约 10亿元年产 2 万吨 L-草铵膦生产线及配套设施建设项目。5 月 22 日公司年产 4.2 万吨新型农药项目环评第一次公示，拟投资 20 亿元年产5000 吨溴氰虫酰胺、5000 吨氯虫苯甲酰胺、1000 吨噻菌灵、1000 吨烟嘧磺隆、30000 吨 L-草铵膦的生产能力。另外公司积极拓展海外市场，2018 年以来在加拿大、欧盟市场取得自主登记，在缅甸市场实现首单销售，出口制剂自主配方开发成功并实现销售，近一年已依托自主登记实现销售收入超过 1000 万美金。
　　4.盈利预测及评级
　　预计公司 2020-2022 年归母净利分别为 5.12 亿元、5.73 亿元、6.67亿元，对应 EPS 0.98 元、1.09 元、1.27 元，PE 25.36X、22.64X、19.46X。考虑公司为草铵膦、毕克草和毒莠定龙头，勤练内功，研发能力强，布局新项目助力成长，维持“买入”评级。
　　风险提示：产品价格大幅波动、新项目投产及盈利不及预期。