兴业证券-金螳螂-002081-行业迎来需求&技术拐点，龙头再度扬帆起航-200806

　　金螳螂(002081)
　　投资要点
　　金螳螂：成立于1993年，是我国装饰领域首家上市公司。公司以室内装饰为主体，连续17年蝉联“中国建筑装饰行业百强”第1名。公司实际控制人为朱兴良，合计控制公司股份48.8%。
　　公装行业需求逐年降速，2020年将迎来拐点。2013年之前装饰行业景气度较高，产值复合增速为22.1%；2014-2019年，装饰行业景气度较低，产值复合增速为3.6%。对比其他龙头，2010年以来金螳螂公装收入复合增速位居第一。2020年公装行业需求有望好转，2018年7月政策压制解除，钢结构行业订单已经先行回暖；2019办公楼新开工面积增速回升，有望助力公装产值回升。
　　行业迎来拐点，公司再度扬帆起航。上市以来，公司收入复合增速为24.56%，可划分为高速增长期（2006-2013年）、业务调整期（2014-2017年）、复苏期（2018年以来）。公司内控能力&调整能力不断加强，随着家装、精装修占比提升，公司业务结构更加均衡。公司加强供应链管理，强化集采优势，未来毛利率有望提升。2019下半年开始，家装业务调整将带来销售费用、管理费用回落，降费增效，整体净利率有望回升。
　　估值与业绩增速剪刀差拉大，装配式装修迎来突破。公司市盈率波动与净利润增速的变动趋势基本一致。目前公司业绩增速已经从底部区域反弹，而估值水平却进一步下行。随着装饰行业需求开始好转，家装减亏带动业绩加速，估值有望迎来修复。同时，公司装配式装修加速推进，系列原创专利加持之后，未来有望迎来突破。
　　财务分析：订单有望加速，财务指标全面改善。行业需求好转有望驱动订单加速，目前在手订单充足；随着家装调整，2020年销售及管理费率有望下降；集采&高质量业务占比提升，带动毛利率和净利率提升；收款能力较强，现金流有望继续改善。
　　盈利预测与评级：我们预计2020-2022年的EPS分别为1.02元、1.19元和1.40元，8月5日收盘价对应PE分别为9.3倍、8.0倍和6.8倍，上调至“买入”评级。
　　风险提示：宏观经济下行风险、新签订单不达预期、订单落地不及预期、家装业务拓展低于预期、现金流情况恶化、应收账款带来坏账损失超预期