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中国银河-赣锋转2新券申购价值分析:全产业链布局的锂业龙头-200804

上传日期:2020-08-06 15:11:00  研报作者:李欣怡  分享者:pwi996   收藏研报

【研究报告内容】


  赣锋锂业(002460)
  锂业全产业链生产企业,信用良好,锂盐价格持续走低导致盈利暂承压江西赣锋锂业股份有限公司(002460.SZ)是全球领先的锂化合物生产商及金属锂生产商。公司近期盈利能力有所下降,公司2019年度实现营收53.42亿元,同比增长6.75%;实现归母净利润3.58亿元,同比下降73.31%。从数据上看,虽然公司近两年营收持续增长,但归母净利润均出现下滑,公司盈利能力持续下降,主要原因为国内锂盐价格持续走低对金属锂的价格产生的联动影响。未来随着公司上游控制力的增强和下游市场的积极开拓,锂盐产能逐步释放,加上氢氧化锂产品占比持续提升以抵消产品价格下跌的不利影响,公司盈利能力有望回升。信用状况整体良好,公司负债水平合理,资产流动性与同业相近,偿债风险较低。公司股权结构稳定但相对分散,近期无限售股解禁,股权质押风险一般。正股估值较高,由于公司从事锂电业务,下游新能源汽车产业链景气度较高,所以市场给予较高估值。2019Q4机构持股比例为19.66%,关注度尚可。题材方面,“新能源”概念锂业龙头或受资本关注。
  纯债价值为85.27元,YTM为1.80%,债底保护作用一般
  该转债面值为100元,发行期限为6年,6年的票面利率分别为0.30%、0.50%、0.80%、1.00%、1.50%和1.80%,到期赎回价为107元(含最后一期利息),则YTM为1.80%。债项信用等级为AA(联合评级),按照2020年8月3日6年期AA级中债企业债到期收益率(4.5801%)计算,纯债价值为85.27元,债底保护作用一般。
  平价为93.69元,转债下修条款较为严格
  正股2020年8月3日收盘价为57.29元,初始转股价61.15元,则平价为93.69元。该可转债的发行规模为21.08亿元,若以初始转股价(61.15元/股)全部转股,公司流通股本将增加0.34亿股,对公司A股总股本的稀释率为2.67%,压力不大。转债下修条款较为严格。
  预计上市价格中枢为115元,中签率中枢预计为0.0081%,建议投资者积极参与申购
  根据最近4个月公募可转债的发行与上市情况,重点参考公司已发行流通的赣锋转债以及同行业的明泰转债、海亮转债的近期表现,我们预计赣锋转2的上市转股溢价率将处于20%-26%的区间,若以目前的平价93.69元计算,则上市价格在112-118元区间,中枢为115元。中签率预计在0.0039%-0.0123%,中枢约为0.0081%。综合来看,此次发行的可转债规模较大,评级和债底保护作用一般,但“新能源”题材有一定看点,公司未来业绩将有望随着产能释放和海外需求回暖得到提升。建议投资者积极参与申购。
  申购日期:2020年8月6日
  风险提示
  原材料价格波动风险,新能源政策支持不及预期,下游需求不及预期。
 报告详细内容请查阅原报告附件
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