东兴证券-AMC系列报告之二：逐鹿不良资产领域：地方AMC或驶入快车道-200805

　　核心观点：
　　伴随着我国经济迈入转型期，增速放缓，在“去杠杆”政策的压力下，企业的盈利水平下降，不良资产暴露速度加快。不良资产规模扩张且结构逐渐呈分散化和碎片化的特征，地方AMC应运而生。地方AMC仅在区域内经营，专注于规模有限且分散的不良资产，可以弥补四大AMC的空白领域，为防范化解区域风险作出重要贡献。监管服务于发展，地方AMC的经营也日渐规范。2019年，银保监会印发153号文，从准入和经营层面收紧监管，要求严格设立标准，地方AMC回归本源、专注主业。监管趋严，地方AMC回归本业转向深度经营不良资产，同时不断创新规范的业务模式。
　　对于不良资产业务，地方AMC在本地区内有明显的政策和渠道优势，可以充分发挥自身优势深耕该领域。在监管压力下地方AMC会不断提高不良资产经营能力，丰富不良资产处置经验，不良资产处置基金等模式既是地方AMC业务创新的成果，也是充分发挥其不良资产经营能力的方式，未来将会不断开拓发展。
　　与四大AMC相比，地方AMC有其不可取代之处，地方AMC在本地区内有显著的政策和渠道优势。另一方面，地方AMC的资金实力无法与四大AMC相抗衡，且地方AMC成立时间尚短，项目经验和人才积累还有很大进步的空间。在监管逐渐完善的背景下，融资渠道不足是制约地方AMC走出困境的重要因素。而发债有望成为扩宽资金来源的重要渠道。
　　地方AMC发债主体股东背景较强，发债主体分布于沿海和中部较发达省份，在经济条件相对落后的省份较少分布，主体评级普遍较好，但地方AMC债券所蕴含的风险我们也需要重视。目前地方AMC的债券融资成本主要集中于3.5%-7%之间；发行的债券以私募债券和定向工具为主，以公募债务工具为辅；发行主要是中短期融资工具，长期债券较少。建议关注地方AMC债券发行人的股东背景、历史信用、融资能力、业务布局等因素，精挑细选优质的高性价比投资标的。除此之外地方AMC所处的地域和行业环境，当地的经济发展水平和不良资产行业的竞争格局等，均会影响其经营状况。
　　风险提示：经济数据超预期企稳，政策有不确定性