华泰证券-建研院-603183-业绩稳健增长，收购增强实力-200806

　　建研院(603183)
　　业绩稳健增长，毛利率逆势提升
　　公司发布半年报，20年上半年实现收入/归母净利润2.86/0.32亿元，同比增长8.0%/14.1%，主要系公司于19年12月并表中测行、20年4月并表新高桥凝诚，其中Q2单季度实现收入/归母净利润1.8/0.3亿元，YOY+10.4%/28.0%，疫情好转后边际改善；上半年经营性现金流净额-0.44亿元，其中Q2经营性现金流净流出0.17亿元，较去年同期增加0.15亿元，考虑到公司上半年受疫情影响收入增速放缓，下调20-22EPS预测至0.36/0.40/0.44元，目标价10.80元（30x2020目标PE），维持“增持”评级。
　　Q2收入边际改善，上半年净利率小幅增长
　　公司Q1/Q2单季度实现收入1.07/1.79亿元，同比增长4.1%/10.4%，Q2收入边际改善，因疫情影响因素逐渐减弱，下游需求开始恢复。上半年江苏省基础设施投资同比增长13.5%，较Q1的-18.3%明显改善，带动工程技术服务收入高增；上半年公司毛利率47.14%，同比+2.25pct实现逆势增长，上半年期间费用率同比上涨3.67pct至35.5%，其中销售/管理/研发/财务费用率同比分别-0.5/+0.8/+2.9/+0.5pct，研发投入增加带动公司整体费用率提升，最终实现净利润率11.1%，同比提升0.6pct。
　　外延收购提高区域影响力，20H2有望受益投资回升
　　公司通过收购区域检测公司（吴江检测、常熟检测、太仓检测）深耕江苏市场，在省内具有较为强势的议价权，19年公司收购上海中测行，20年3月收购上海新高桥凝诚建工检测有限公司，进一步向长三角扩大业务区域范围，新高桥凝诚Q2实现收入778万元，净利润118万元，净利率达15.2%，公司“一体两翼十城”的战略布局有望持续推进。我们预计下半年基建投资增速有望加快，地产投资韧性较强，下游需求有望好转，公司陆续中标了苏州轨道检测、平果县棚户区改造安置项目勘察设、苏州高新区狮子山改造提升及地下空间综合开发项目等项目，有望支撑未来增长。
　　小幅下调盈利预测，维持“增持”评级
　　公司通过收购中测行及新高桥凝诚后在长三角区域工程检测实力进一步增强，未来有望受益于绿色建筑政策推进及老旧小区改造需求释放，公司工程技术、新型建材两大业务增长空间广阔。因公司上半年受疫情影响收入增速放缓，我们小幅下调20-22净利润预测至1.07/1.18/1.30亿元（前值：1.13/1.25/1.37亿元），参考可比公司20年平均32.4倍PE估值（Wind一致预期），考虑到公司检测业务在区域扩张及品类拓展方面与可比公司仍有一定差距，给予公司20年30x目标PE，目标价10.80元（前值：11.85-13.04元），维持“增持”评级。
　　风险提示：地产投资增速放缓超预期，绿色建筑政策落地不及预期，并购整合不及预期。