广发证券-家用轻工行业：家具行业喜迎开门红，头部企业估值有望修复-200510

　　核心观点：
　　五一家居零售火热，多重因素助力行业喜迎开门红。装修市场逐步提温，3月统计局公布的家具社零单月同比已出现回暖迹象，4月家具电商销售数据也表现亮眼，全屋定制销量4月同比增长4.6倍，电商沙发4月销量同比增长49.4%，根据2020年5月7日红星美凯龙官方微信号数据，五一期间家居销售程度大幅向好，红星美凯龙全国商场销售额超87.06亿。线下家具销售出现显著向好迹象的原因，我们认为主要由于三方面：（1）疫情缓解，社区限制解除，装修需求得到释放。随着疫情的逐渐缓解，多区域允许装修复工为家装行业复苏前提，助力春节后所累积的装修家具购置需求释放。（2）在校学生陆续复学，装修瓶颈得以解除。虽然此前部分地区的政策已同意小区进行正常装修，但由于当地学生仍需上网课，因此施工队可施工时间以及内容均受到大幅限制。而4月底基本所有区域均实现毕业班开学，网课对装修影响程度开始弱化，装修瓶颈得到进一步解除。（3）品牌商、商场优惠力度强，促进消费进行落地。五一则为今年春节后的首个节日大促，类比往年一季度的“3·15”大促，家居品牌商以及卖场均推出各式优惠活动以推动意向客户落地成交，加速家具消费最终转化。
　　行业修复趋势显现，竣工逻辑陆续兑现。五一家居销售超预期印证行业有望开始触底回升，同时根据索菲亚（002572.SZ）4月17日公告：《4月15日投资者关系活动记录表》，4月份客流较3月已有边际回暖，因此预计家具企业随着疫情防控的逐渐放松，下游客流预计将大幅回暖。此外，前期受疫情影响，市场预期竣工潮受疫情后移，随2月来运力逐步恢复，3月复工率显著提升，竣工数据在边际上仍表现较好趋势，根据4月统计局所公布的数据显示，2020年3月当月竣工同比数据较上月下滑收窄20个pct至-0.9%，预计家具企业有望依托于竣工端回暖趋势，实现Q2-Q4家居营收增速逐季加速。
　　疫情加速中小厂商出清，竞争格局优化，头部企业估值修复。疫情期间，线下客流受到较大冲击，头部企业通过经年累积的强大线上营销能力蓄客，为后续线下服务逐渐恢复后营收带来更大的向上弹性，营收增速预计将快于中小企业。此外，头部企业在现金流、潜在客流等多方面均强于中小企业，行业竞争格局有望优化。看好欧派家居、索菲亚、尚品宅配、志邦家居、金牌厨柜、顾家家居等企业受益于行业趋势性回暖。
　　风险提示。疫情解除需求修复力度不达预期；房地产行业政策调控力度加大；房企融资持续收紧推迟竣工周期；同业竞争风险加剧。