国信证券-丽江股份-002033-2020年半年报点评：短期跟踪客流复苏，中线关注区域整合-200806

　　丽江股份(002033)
　　2020年中报业绩下滑125%，与业绩快报基本一致
　　2020年上半年，受疫情影响，公司实现营收9464万元/-70%；归母业绩亏损2412万元/-125%，扣非后下滑127%；EPS-0.04元/股，与业绩快报基本一致。Q2单季，公司营收下滑72%，业绩下滑104%。
　　疫情影响客流表现，索道、演出、酒店等均承压
　　受疫情影响，印象丽江于1.24停演，索道、酒店等也相继于1.25-1.30暂停运营。2.20起虽逐步恢复营业，但受疫情管控，景区限流以及跨省团队游限制等影响客流恢复。具体来看，上半年公司三条索道共接待游客65万人次/-69%，实现索道收入5131万元/-68%。印象丽江5.21恢复营业，上半年接待游客12.6万人次/-83%，实现收入1251万元/-84%，业绩亏损411万/-112%。酒店业务（酒店+商业街）实现收入1879万元/-64%，增亏1219万元。综合来看，公司毛利率降44.22pct，其中印象演出毛利率降幅最大为97.6pct；期间费率上升24.16pct，其中销售/财务费用率分别降0.64pct（疫情影响景区关闭营销减少）和3.64pct，管理费率增28.45pct（员工薪酬、折旧费等相对刚性）。
　　短期关注客流恢复，中线关注区域整合和股权问题
　　疫情防控趋稳，且7.14文旅部同意恢复跨省团队游，预计下半年客流有望持续改善，且出境游限制下丽江有望承接部分转化需求。中线来看，公司系丽江区域唯一A股上市公司，未来有望持续整合区域资源，随着香格里拉月光城已达预定可使用状态，泸沽湖摩梭小镇积极推进，未来有望实现大香格里拉小环线全线贯通。考虑此前公告国资控股地位有望重新明确，但目前雪山公司与华邦健康仍系一致行动人，未来需跟踪股权问题最终落定情况。
　　风险提示
　　宏观及传染疫情等系统性风险，景区降价政策风险，旅游市场整顿等。
　　短期跟踪疫情，中线关注区域整合，暂维持“增持”评级
　　考虑疫情，下调20-22年EPS至0.08/0.37/0.43元，对应PE82/18/15倍。短期疫情影响业绩，但公司作为滇西北旅游龙头，中线区域旅游资源整合仍有一定看点，兼顾股权博弈，暂维持“增持”评级。