东兴证券-中简科技-300777-聚焦高性能碳纤维，或受益于十四五军品爆发-200805

　　中简科技(300777)
　　【投资建议】
　　公司是国内航空航天用碳纤维产品的研发和生产龙头企业，与竞争对手相比，公司比较优势在于 ZT7 系列产品已稳定供货航空某重点型号，同时公司研发团队优异、设备本土化优势突出，公司未来或将受益于十四五期间航空型号订单的爆发、自身产能的释放和国产替代需求的增加。
　　【我们的观点】
　　1. 公司研发团队优异，产业化能力稳步提高
　　中简科技实际控制人杨永岗、温月芳均为国内碳纤维行业领军人物，公司属于双科学家领衔的科技创新型公司，拥有我国自主培养的高性能碳纤维研发及产业化团队。团队先后承担和圆满完成了多项国家重大课题研发任务，经历了国产高性能碳纤维从实验室、中试到工程化应用的完整过程，团队先后获得“航空高性能碳纤维创新团队”和“江苏省双创团队”等多个荣誉称号。产业化方面，公司已率先实现了 ZT7 系列高性能碳纤维产品在国家航空航天关键装备的稳定批量应用，目前公司生产的 ZT7 系列碳纤维已在航空航天八大型号定型应用。2019 年 ZT7 系列（高于 T700 级）碳纤维产能为 100 吨。公司在上市时，拥有一条 150 吨/年（12K）或 50 吨/年（3K ）高性能碳纤维生产线，可在同一条生产线中生产不同规格和级别的聚丙烯腈（PAN）基碳纤维，此后通过技改，3K 口径产能已经达到 100 吨，而 12K 线通过技改有望达到 300 吨的实际产能。公司此前 IPO 募投项目为对已有的一条原丝纺丝线进行扩建，同时在公司现有土地新建一条千吨级规模的氧化碳化生产线，新增 T700 级碳纤维生产能力 1000 吨/年（12K ），我们判断，今年公司千吨级生产线有望部分转固，或将贡献部分收入。
　　2. 我国碳纤维市场国产自给率较低，国产替代需求较大我国从 20 世纪 60 年代开始研发聚丙烯腈基碳纤维，最早从事碳纤维研发的机构主要为中科院山西煤化所、长春应用化学研究所、化学研究所（北京）。航空航天和国防工业是碳纤维最重要的应用领域，消费量约占世界总消费量 30%，贡献约全球 50%的碳纤维产值。与国外的发展相比，我国碳纤维市场主要围绕体育休闲产业发展，占比超过 65%。根据公司招股说明书测算，预计到 2022 年国内碳纤维的需求将达到 4.82 万吨。目前国内碳纤维市场中，国产碳纤维自给率只有 20% 左右，对外依存率达到 80% ，目前我国生产的碳纤维全部为小丝束，其中 12K 占比超过 90%，1K、3K、6K 各有产量。
　　国外碳纤维龙头企业使用的设备基本上都是根据自身技术特点进行的自主设计，在专有设备的基础上改进升级，形成了具有自主知识产权的专有碳纤维生产装备；而国内引进的国外生产设备是非禁运通用型碳纤维生产装备，且价格较高。国内碳纤维生产企业中设计产能千吨级以上的约有 3- 4 家，但大多数碳纤维生产企业对进口生产装备的技术参数和性能指标缺乏消化和吸收能力。
　　3. 公司比较优势在于 ZT7 系列产品性能和稳定供货，ZT7 已成功应用航空某重点型号
　　全球范围内，碳纤维核心生产技术、生产能力和市场需求主要集中在日本和美国等少数几个国家，具有代表性的境外企业主要有日本东丽（TORAY ）、日本东邦（TOHO）和美国赫氏（HEXCEL）等。国内方面，中简科技、光威复材、江苏恒神、中复神鹰是具备代表性的碳纤维企业。与其他竞争对手相比，公司比较优势在于，第一，规模化生产的产品和主要收入来源为 ZT7系列（高于 T700 级，综合性能优于东丽 7700S 级），而其他竞争对手规模化的型号为 T300 级。公司产品主要为军品，批量稳定生产的 ZT7 系列（高于 T700 级）碳纤维已超过日本东丽 T700 级和 T300 级碳纤维性能。公司 ZT7 系列碳纤维力学性能介于日本东丽 T700 级与美国 IM7 之间，拉伸模量高于东丽 T700 级碳纤维，综合性能优于日本东丽 T700S 级碳纤维，光威复材目前规模化生产的碳纤维型号为 GQ3522(T300 级)，而 GQ4522（T700 级）处于试验状态或小批量试产阶段，恒神股份目前规模化生产的碳纤维型号为 HF10(T300 级碳纤维)； 第二，设备本土化优势。生产工艺实现自主开发，生产设备 98%为自主设计，关键设备全部实现国产化，使得所生产的碳纤维产品质量稳定、成本降低。同时，公司生产所用关键原辅料均为国内配套或自制；核心控制系统采用国产化 DCS 自动系统；第三，公司生产的 ZT7 系列碳纤维产品在国家航空某型号上的成功应用，其示范效应为其他型号应用奠定了良好应用基础，目前已成功在航空航天其他七大型号上定型使用。我们预计，十四五期间公司产品所应用的重点航空型号有望随着订单的爆发和自身产能的释放贡献较多业绩。
　　4 .公司军方用户稳定，在手订单充裕
　　公司客户集中度较高。目前公司客户中军方用户占绝大头，且军方客户较为集中，2019 年公司向前五名客户合计销售金额占当期营业收入的比例为 98.85%，而 2016 年-2018 年这一比例超过 99%。同时，公司 2-16- 2019 年向第一大客户销售金额占营业收入的比例分别为 68.71%、82.20%、96.26%和 76.06%。订单方面，2019 年，公司订单总额为 3.44 亿元，而实际履约的订单为 2.24 亿元，其余尚未完成订单或将于今年履行。公司今年 5 月公告，签订有关于碳纤维、碳纤维织和重大合同，合同金额为 2.65 亿元，占公司最近一个会计年度经审计的营业收入的 112.88%。2019 年未完成订单+ 本次新签订单合计为 3.85亿元（含税），占公司 2019 年营收比例为 164.21% 。
　　5.投资建议：
　　公司是国内航空航天用碳纤维产品的研发和生产龙头企业，比较优势在于 ZT7 系列产品已稳定供货航空某重点型号，同时公司研发团队优异、设备本土化优势突出， 公司未来或将受益于十四五期间航空型号订单的爆发、自身产能的释放和国产替代需求的增加。 我们预测公司 2020 年~2022 年 EPS 分别为 0.57 元、 0.81 元和 1.12 元，对应 8 月 4 日收盘价 PE 分别为 88X 、 62X 、45X ，首次覆盖，给予“强烈推荐”评级。
　　6.风险提示：
　　产能释放进度低于预期；下游产品增速不及预期；产品降价幅度高于预期。