东方证券-盐津铺子-002847-盐津铺子中报点评：中报业绩超预期，三季度仍可持续提速-200806

　　盐津铺子(002847)
　　核心观点
　　三大战略新品增长放量，优势区域销售维持高增，潜在高端市场布局翻番增长。 2020H1 公司核心战略新品高速增长，其中烘焙点心产品（含薯片）实现营收 3.04 亿元/+82.18%，鱼糜制品实现营收 1.40 亿元/+73.38%，果干类产品实现营收 0.89 亿元/+89.06%（核心来源于榴莲制品贡献约 0.55 亿元），营收维持高速增长；从销售区域看，华中为公司传统优势区域，整体销售增长 43.17%，维持高速发展状态，华东及西南地区发展提速， 2020H1营收增速实现 116.08%/235.09%，潜在高端市场实现翻番式增长；从中岛推广看，目前公司已有中岛 1.2 万家，上半年预计新增中岛约 4000 家，全年预计可增 5000-7000 个中岛；
　　半年毛利率稳中有升，利润增厚核心来源于营收规模增长带来的费用率摊薄。 2020H1 公司实现毛利率 41.78%/+0.34pct，整体毛利率稳中有升，二季度毛利率略有下滑，预计核心来源于烘焙产品占比提升；实现归母净利率13.75%/+3.42pct，盈利能力提升核心来源于规模快速增长带来的费用端摊薄 ， H1 销 售费 用 率 / 管理费 用 率 分别 为 22.72%/4.63% ， 同比 下 滑2.39/0.79pct，在股权激励及中岛费用显著提升的情况下，费用率仍得到有效控制。
　　产品矩阵丰富+中岛持续下沉带动销售端高增长，股权激励为公司业绩确定性保驾护航。公司作为 ODM 类休闲零食公司，前期经历产能布局及产品矩阵规划， 19 年中进入业绩释放期，叠加店中岛销售端催化，营收增长持续亮眼，盈利能力亦居行业前列。同时公司股权激励项目持续推动，业绩增长确定性强。
　　财务预测与投资建议
　　由于公司核心单品营收增长超预期， 我们调整预测公司 2020-2022 年每股收益分别为 1.96/2.71/3.22 元（调整前为 1.18/1.52/1.86 元）， 由于公司业绩增长显著高于同行业竞争者，给予公司 20 年 15%估值溢价，给予公司 20年 67 倍估值，对应目标价 131.32 元， 上调至 “买入评级”
　　风险提示
　　市场拓张不及预期，食品安全问题