天风证券-航天彩虹-002389-无人机净利润实现41.3％中高增长，合同签约额创历史最好记录-200424

　　主业无人机净利润实现41.3%中高速增长，超额完成业绩承诺4月23日公司发布19年报：①主业-航空航天产品制造：营收16.23亿元(+26.0%)，占比52.35%成第一大收入板块，毛利率37.72%。其中彩虹、神飞公司累计营收17.72亿元，同比+17.85%，净利润3.64亿元，同比+41.32%（超出3.3亿元的业绩承诺）。②副业-电子元器件制品(膜业务为主)：营收14.47亿元(+3.2%)，占比46.68%，毛利率15.32%。
　　经营性现金流大增，研发持续投入，盈利能力实现提升：19年公司营收31.00亿元(+14.0%)，毛利率27.3%，净利率8.3%。19年公司经营性现金流净额3.22亿元，同比大增889.73%；三费共3.08亿元，费用率9.94%(-0.99个百分点)。
　　短期资产减值/非流动资产处置损益影响年内利润，2020年影响消除可期2019年归母扣非净利润2.35亿元(+10.2%)，归母净利润2.32亿元(-4.1%)，主要受到计提等短期影响所致：①资产减值损失0.82亿元，其中存货跌价损失0.39亿元，商誉减值损失0.43亿元，共计0.82亿元，同比+0.48亿元，假设扣除新增资产减值损失，则净利率达到9.65%，基本与去年持平。
　　全球无人机Top3地位稳固,员工持股展期显信心,固定资产/研发投入持续近十年来，公司无人机全球累计销量排名前三，与美国/以色列/欧洲等国大型企业同台竞技，是国内无人机行业的中坚力量。目前公司拥有国内最全的无人机产品型谱，产品包括CH-3、CH-4、CH-5和CH-804D等，大部分取得出口立项批复并远销海外，整机出口数量及金额国内领先。19年公司实现与多个用户合同签约，签约额创历史最好记录，2019年8月8日公司公告，基于对公司未来持续稳定发展及对公司股票价值的信心，员工持股计划存续期延长12个月至2020年10月7日。
　　固定资产持续投入、研发工作稳步推进：19年公司固定资产增加额2亿元，其中在建工程新增1.76亿元，台州无人机基地完成主体工程建设，相关生产线完成安装调试工作，首批产品成功总装下线，天津基地二期工程完成主体建设即将投入使用；开展导弹装配车检建设，形成两条独立的电子弹总装测试生产线，大幅提高战术导弹生产能力。19年研发费用1.42亿元，占归母扣非净利润比例高达60%，CH-5产品化、CH-4改型、AR-1改型等研发与改进工作取得阶段性进展。
　　盈利预测与评级：疫情影响膜业务下游短期需求，其占业务比例将有所下降，业绩增速或有所放缓。将20-21年营收增速从22.6%/22.2%下调至17.0%/19.1%，预计22年营收增速为21.1%，20-22年营收为36.3/43.2/52.3亿元，归母净利润为3.11/4.21/5.55亿元，EPS为0.33/0.44/0.59元，PE为36.94/27.31/20.73x，维持“买入”评级。
　　风险提示：无人机增速放缓，膜市场竞争加剧，疫情影响出口收入确认。