海通证券-综合金融服务行业周报：政策集中出台且张驰有度，促进行业有序发展-200510

　　投资要点：全面复工促进寿险线下销售正常化，我们预计二季度新单保费和新业务价值将恢复增长；十年期国债收益率2.6%左右，资产配置面临压力，但影响有限；我们认为伴随国内疫情好转，负债端和资产端的同时改善，将带动保险板块估值显著修复。一季度上市券商净利润同比-22%，下滑幅度高于证券行业平均水平。行业发展政策积极，头部券商优势显著。公司推荐：华泰证券、国泰君安、中国平安、中国人寿。
　　非银行金融子行业近期表现：最近3个交易日（5月6日- 5月8日）多元金融行业、证券行业跑赢沪深300指数，保险行业跑输沪深300指数。多元金融行业上涨1.60%，证券行业上涨1.56%，保险行业下跌0.56%，非银金融上涨0.66%，沪深300指数上涨1.30%。
　　证券：4月日均市场交易量同比、环比明显下滑；受益于二级市场回暖，预计4月业绩有望同比环比增长。1）4月日均股基交易额6610亿元，环比-28%，同比-21%。完成IPO 34家，募集资金186亿元，环比+87%，同比+112%；增发募资740亿元，环比-5%，同比+163%。企业债及公司债合计承销4589亿元，环比-9%，同比+62%。二级市场表现显著回暖，预计4月上市券商业绩有望同比环比增长。2）中国人民银行、国家外汇管理局发布《境外机构投资者境内证券期货投资资金管理规定》，明确并简化境外机构投资者境内证券期货投资资金管理要求，进一步便利境外投资者参与我国金融市场。我们认为额度限制的取消意味着资本市场开放的进一步推进。长期来看，资本市场开放有望持续为资本市场引入活水。3）中性假设下预计行业净利润同比+10%；经纪业务同比增长47%，投行业务同比增长39%，资本中介业务收入同比增长9%，资管同比增长10%，自营同比下滑5%。4）目前（2020年5月8日）券商行业平均估值1.5x 2020EP/B，推荐低估值龙头券商，如华泰证券、国泰君安、招商证券等。
　　保险：全面复工促进寿险线下销售正常化，我们预计二季度新单保费和新业务价值将恢复增长。1）精算师协会发布《人身保险业重大疾病经验发生率表(2020)》，并向全行业征求意见。此次重疾表修订，形成了数据收集、校验、理赔病理等重疾数据信息标准，进一步夯实行业数据基础。重疾表新增了粤港澳大湾区多病种重疾表和两种老年人代表性重疾经验发生率参考表，助力国家粤港澳大湾区战略发展需要，满足老年人健康保障需求。2)一季度上市险企归母净利润合计同比-26.7%，受市场波动及浮盈兑现节奏差异等影响，各公司间利润明显分化。从长险新单期缴来看，国寿领先同业，平安、太保、新华表现欠佳。3）银保监会发布《关于长期医疗保险产品费率调整有关问题的通知》。我们预计政策鼓励下，商业健康险将加速成为中国特色医疗保障体系的重要组成部分，增长空间仍大。2020年一季度健康险保费同比+21.6%，远好于人身险规模保费的同比-8%。4）2020年5月8日保险股估值仅0.59-0.93倍2020年P/EV，历史低位。我们认为伴随国内疫情好转，负债端和资产端的同时改善，将带动保险板块估值显著修复。公司推荐中国人寿、中国平安、中国太保、新华保险等。
　　多元金融：资金信托管理办法征求意见，明确私募定位，引入非标比例限制；政策红利时代已经过去，信托行业进入平稳转型期。2018年以来信托行业资产规模逐季下滑，2019年底信托资产合计21.6万亿元，同比下降5%。其中，风险项目规模5770亿元，同比+160%；不良率2.67%，同比大幅上升1.7pct。
　　行业排序及重点公司推荐：行业推荐排序为证券>保险>信托>租赁，重点推荐华泰证券、国泰君安、中国平安、中国人寿等。
　　风险提示：市场低迷导致业绩和估值双重下滑。