上海证券-通策医疗-600763-2020年中报点评：业绩受疫情影响出现下滑 二季度已恢复增长态势-200805

　　通策医疗(600763)
　　公司动态事项
　　公司发布2020年半年度报告。
　　事项点评
　　受疫情影响业绩下滑， Q2 已恢复增长态势
　　2020H1， 公司实现营业收入7.38亿元，同比下降12.87%； 实现归母净利润1.45亿元，同比下降30.22%； 扣非后归母净利润1.37亿元，同比下降32.86%； 实现经营活动产生的现金流量净额1.43亿元， 同比下降44.73%。 从单季度来看， 2020Q2， 公司实现营收5.45亿元，同比增长20.39%；实现归母净利润1.64亿元，同比增长44.63%； 实现扣非归母净利润1.60亿元，同比增长44.45%。 因此，上半年业绩下滑主要是受到一季度疫情影响所致，从二季度来看，公司业绩恢复情况较好，已恢复正常增长态势。 从诊疗人次来看， 公司上半年门诊人次82.48万人，同比下降18.03%。其中，第二季度门诊人次达到57.73万人，同比增长12.47%， 门诊情况恢复良好。
　　2020H1，公司整体毛利率为40.31%， 同比下降， 主要是受到疫情影响。 2020Q2毛利率为50.35%， 同比增加5.68pp。 期间费用率方面，2020H1， 公司的销售费用率和管理费用率分别为0.84%和14.10%， 同比增加0.24pp和1.91pp，费用控制良好， 集约采购继续降低公司采购成本，三费支出仍然维持整体较低的水平。
　　各项业务恢复情况较好， 种植业务下半年有望加速释放
　　由于疫情爆发，公司公告于1月29日暂停诊疗服务， 3月开始逐步恢复口腔急诊业务， 随后于5月18日全面恢复包括牙周超声洁治、牙齿种植植入手术及冠桥牙体预备等在内的口腔科诊疗项目，因此上半年业绩受到影响。从细分业务来看，公司上半年种植、 正畸、儿科和综合业务分别实现1.19亿元（ -16.93%） 、 1.32亿元（ -13.26%） 、 1.35亿元（ +5.76%） 和2.07亿元（ -15.12%） 收入。 其中，种植牙业务的下降幅度较大，主要是由于该项业务相对于其他业务恢复较晚所致。 从第二季度情况来看，各项业务已经恢复增长正常态势： 儿科医疗服务同比增长37%、 综合医疗服务同比增长24%、 正畸医疗服务同比增长22%，种植医疗服务同比增长17%。 种植服务由于恢复时间较晚， 仍然存在较大的补种需求。此外，伴随公司“种植倍增”计划的持续推进， 其业绩有望在下半年加速释放
　　省内扩张持续推进， 逐步完善全国布局
　　报告期内公司加快蒲公英分院建设和人才储备，通过项目目标管理和建设标准化尽量压缩建设周期和各类成本费用，以降低疫情的冲击，确保分院尽快开业， 今年下半年蒲公英计划预计大约有5家可以交付。 伴随蒲公英计划的推进，公司有望进一步完善浙江全省基层医疗机构的市场布局， 强化品牌影响力。 省外方面，公司通过基金参与的方式在武汉、重庆、成都、西安等地建设区域总院，不断拓展全国市场布局， 市占率有望持续提升，进一步增厚公司业绩。
　　风险提示
　　行业监管政策变化风险； 市场拓展不及预期风险； 技术人才流失的风险； 并购整合不及预期风险；疫情变化风险。
　　投资建议
　　维持“谨慎增持” 评级
　　预计公司20、 21年EPS为1.77和2.31元，以8月04日收盘价187.89元计算，动态PE分别为106倍和82倍。 我们认为， 公司作为牙科连锁领域领军企业， 业绩将受益于医疗需求的持续提升以及市场渗透的逐步增加， 未来伴随公司全国市场布局的进一步完善， 其业绩具备明确成长性。 我们看好公司未来发展， 维持“谨慎增持”评级。