招商证券-1985年美元指数回落与广场协议-200805

　　核心观点：
　　80 年代的美元周期因广场协议而为人熟知，但广场协议掩盖了宏观环境的变化对于美元汇率的决定性影响。 一句话概括： 美元走弱决定于美联储货币政策和美国 GDP 相对增速等因素， 如果汇率协调出现，会加快美元回落的速度；没有汇率协调，美元同样会回落。
　　我们认为， 2020 年 3 月中旬以来的美元走势亦是如此！
　　1985 年美元走弱是政策与市场共同作用的结果。 1985 年美元指数开始回落，滞后于美联储降息周期的开启。在这一轮美元走弱中，标志性事件为对日本造成较大影响的“广场协议”。但严格来说，美元指数在广场协议签订前就已经显现颓势，在达成约定目标后继续大幅走弱， 这表明该轮美元走弱是政策力量和市场力量共同作用的结果。
　　在广场协议之前， 已具备三个促使美元指数转弱的因素： 一是经常项目逆差大幅走阔；二是美联储进入降息周期；三是美国经济增速相对全球 GDP 增速的下降。以上因素在广场协议前的一年时间里，已在不断酝酿发酵，在广场协议的目标达到之后，以上宏观因素仍在继续发挥作用，并促使美元指数在更长期、更大幅度地走弱。
　　更进一步看，广场协议也是宏观环境的产物。 进一步深入分析，可以看到广场协议虽然是一个政治、政策因素，但它实际上与美国经济基本面一样，也是美国财政刺激、经常项目逆差扩大的结果， 其出现加快了美元回落的速度。谢亚