中信建投-龙蟒佰利-002601-海外疫情影响及价格下滑拖累Q2业绩，长期成长性仍看好-200802

1. 事件2020年半年报：中信建投公司2019H1合计实现营业收入63.25亿元，同比增长17.98%，实现归母净利12.93亿元，同比增长1.84%。

2. 对应龙蟒佰利Q2单季实现3.92亿元利润，环比下滑约56.5%。

3. 简评Q2量价齐减致业绩环比下降全球疫情对钛白粉行业的影响主要是Q2开始显现：Q1虽然国内出现002601疫情，但海外下游企业出于对疫情的担忧实际上加强了钛白粉补货，Q1我国钛白粉出口量出现明显同比增加。

4. 但Q2以来，一方面是国内外需求不振，海外疫情影响及价格下滑拖累Q2业绩几乎所有大宗化工品价格下滑；一方面前期海外涂料企业的备货导致海外订单在4、5月明显减少，钛白粉量价齐减导致公司业绩环比下滑。

5. 量的方面，公司未分别披露Q1、Q2详细情况，但从半年报数据来看，上半年公司钛白粉合计产量40.53万长期成长性仍看好吨，但销量仅有35.55万吨，即钛白粉库存增加5万吨，无法确认收入；且公司Q2销售费用相比Q1也有明显减少，反映出产品销售不畅；价的方面，Q2国内钛白粉均价约13616元，环比大幅下降约1345元/吨，同样导致公司利润率有所压缩（毛利率从Q1的42.87%下滑到Q2的38.26%）成本及产品端优势仍然显著，长期竞争优势不变如前文，即使Q2业绩出现下滑，公司产品综合毛利率仍然维持在38%水平。

6. 成本端，公司作为钛白粉行业内的领先产能与其他企业成本差距极大，经我们测算，中信建投由于自有矿山、规模效应和产业链一体化，公司产品单吨成本低于边际约3500元/吨，且在全球具备竞争力。

7. 产品端，公司拥有国内为数不多的氯化法钛白龙蟒佰利粉量产能力，有助于公司后续切入全球中高端产品市场以及进行产能扩张。

8. 自上市以来002601，公司多次进行果决的资本开支和外延并购，借助在行业内的突出竞争优势，公司有望加速引领行业整合。

9. 海外疫情影响及价格下滑拖累Q2业绩综合来看，公司的核心长期逻辑依然不变。

10. 内生外长期成长性仍看好延并举，全产业链布局加速，公司有望进入高速成长期借助充沛的现金流和外部资金支持，公司近年来资本开支不断，且在2019年开始进入产能的集中增长期。

11. 202中信建投0年上半年公司钛。