国金证券-社会服务业行业：新东方好未来最新业绩，齐头并进，有同有异-200802

1. 行情回顾本周，国金教育指数涨跌幅国金证券+2.68%，上证指数+3.54%，深证成指+5.43%，创业板指+6.38%，传媒指数(中信)+4.59%，餐饮旅游(中信)+10.49%，沪深300指数+4.20%。

2. 年初至今，国金教育指数涨跌幅+31.78%，上证指数+8.52%，深证成指+30.75%，创业板指+55社会服务业行业.46%，传媒指数(中信)+17.12%，餐饮旅游(中信)+69.47%，沪深300指数+14.61%。

3. 事件本周新东方和好未来发布了最新季报（3-5月），我们从4个方面进行对比：①营收增长：新东方营收微降VS好未来增速略超指引，下季度指引均有新东方好未来最新业绩所下降。

4. 新东方FY20Q4实现营业收入7.99亿美元，-5.3%/-1%YoY（以美元计增速/以人民币计增速，后同齐头并进），增速符合指引（预计下降8%-4%/下降4%-0%YoY），公司预计FY21Q1实现营业收入为9.11-9.54亿美元，下降15%-11%/下降14%-10%YoY。

5. 好未来FY21Q1实现营业收入9.11亿有同有异美元，+35.2%/+41.5%YoY，略超业绩指引（预计+30-33%/+35-38%YoY）。

6. 公司预计FY21Q2实现营业收入为10.78-11.05亿美元，+18-21国金证券%/+20-23%YoY。

7. 两家下季度业绩指引增速社会服务业行业均有所下降。

8. ②细分业务情况：新东方K12业务仍实现正增长，留学业务压力大V新东方好未来最新业绩S好未来学而思网校收入增长强劲。

9. 新东方FY20Q4优能中学业务收入+1%/+5%YoY，泡泡少儿业务收入+10%/+14%YoY，留学齐头并进考试准备业务收入-52%/-50%YoY，留学咨询业务收入+6%/+11%YoY。

10. 公司退费率保持在正常水平，留存率略高于去年同期，截止七月中旬，夏季促销有同有异报名人数达到98.6万人/+20%YoY。

11. 好未来FY21Q1小班业务及其他+21%/+27%YoY，一对一+5%/+10%YoY，学而思网校收入+123%/+133国金证券%YoY，学而思网校收入占比为25%，同比+10pct，整体长期正价课程学生人数为295.6万人，+72.1%YoY。

12. ③利润率变化：新东方单季度下滑，全年利润率改善VS好未来毛利率降社会服务业行业低，费用率提升幅度明显减小。

13. 新东方FY20Q4受到收入端压力和免费课推广多重因素影响，非GAAP营业利润率4.1%/-8.1pct，非GAAP归母净利率6.1%/-5.2pct，新东方好未来最新业绩FY20全年非GAAP营业利润率12.9%/+0.7pct，非GAAP归母净利率13.5%/+0.2pct，利润率仍有改善。

14. 好未来FY21Q1实现Non-GAAP归母净利润1.15亿美元，+1057.5%YoY，账面利润受到多重因素影响：FY21Q1毛利率52.8%/-3.2pct（价格优惠影响），销售费用率24.1%/+1.0pct（提高幅度同比&环比均明显降低）；FY21Q1其他收入（主要是因为长期投资的公允价值变动引起的）及长期投资减值损失非经常性影响较大，调整后Non齐头并进GAAP归母净利润0.74亿美元，-26.4%YoY。

15. ④网点扩张节奏：新东方和好未来延续快速扩张态势有同有异，好未来大举进入新城市。

16. 新东方FY20Q4期末网点总数达到1465个，同比增加211个，环比增加49个国金证券，FY20全年教室总面积同比增长26%，下一财年预计容量扩张20-25%。

17. 好未来FY18社会服务业行业Q2-19Q4七个季度放缓扩张速度，平均单季度新增16个网点，近五季度扩张提速，单季度分别增加49/33/36/77/65个，总数达到936个，进入城市总数达90个，环比增加20个，大举进入新城市。

18. 推荐标的：中公教育，佳发教育，新东方好未来最新业绩中国科培，希望教育，枫叶教育等。

19. 风险提示齐头并进：疫情影响；留学政策变动；民促法尚未落地；收购整合等风险。