天风证券-塔牌集团-002233-业绩降幅收窄，四季度盈利边际向好-191022

　　塔牌集团(002233)
　　事件
　　公司公布2019年三季报，报告期内，公司实现营业收入44.32亿元，同比下降2.02%，实现归母净利10.53亿元，同比下降15.65%。
　　业绩降幅收窄，四季度盈利边际向好
　　公司2019Q3单季实现营收15.72亿元，同比增加5.42%，单季营收重新实现正增加（Q2单季-18%）；实现归母净利3.53亿元，同比下降8.90%，较Q2单季降幅收窄；费用控制能力进一步增强，销售、管理、财务费用率均有所下降，财务费用为负，现金牛属性凸显。当前时点处于华南地区需求旺季，并且由于纬度原因旺季通常能够延续至次年春节，公司地处粤东地区，近期珠三角地区价格存在第三轮上调预期，有望带动粤东区域水泥价格走高，四季度销售均价有望环比提升，四季度盈利向好。
　　量增价跌，产品销售有望维持较快增长
　　根据公司公告，2019年1-9月，公司实现水泥销量1,314.75万吨，同比增长8.56%；可推算公司三季度销量为490万吨，同比增长16%，公司三季度销量进一步恢复，四季度销量有望维持较快增长；2019年1-9月，公司区域水泥价格有所回落，公司水泥销售价格较上年同期下降了7.28%，水泥销售成本同比增长了6.9%，叠加影响下使得公司综合毛利率由上年同期的41.21%下降到33.91%，同比下降7.3个百分点。
　　区域市场销售恢复，长期具备较好需求潜力
　　华南地区天气从同比、环比角度看均有改善，下游需求恢复明显。广东、广西2019年9月单月产量同比大幅增长18.24%、14.43%，累计同比增长2.4%、2.69%，单月两广市场需求恢复速度显著加快。我们认为长期来看广东市场有较好的需求潜力，大湾区建设有望继续推进，同时区域内财政实力强，人口流入情况和人口结构好于全国平均水平，基建地产需求有望在四季度及20年得到一定程度的释放。对于公司而言有望充分受益于广东地区较好的需求前景，预计公司第二条万吨线投产在即，有望在2020年为公司贡献增量业绩。
　　盈利预测
　　预计公司2019、2020年归母净利为15.82亿元、18.93亿元，EPS为1.33元、1.59元，对应PE分别为7.76、6.48X，维持“增持”评级。
　　风险提示：天气变化对需求的影响不及预期；基建增速不及预期。