兴业证券-鸿路钢构-002541-Q3营业利润增长102%，毛利率止跌回升-191022

　　鸿路钢构(002541)
　　 投资要点
　　公司＃2019 年前三季度实现营业收入 76.41 亿元，同比增长 47.99%，新签订单落地驱动收入增长较快。 公司在 Q1、 Q2、 Q3 分别实现营业收入 21.33 亿元、 26.46 亿元、 28.62 亿元，分别同比增长 90.52%、 31.90%、 40.46%， 各季度收入增速均较快； 母、子公司分别实现营业收入 41.42 亿元、 34.99 亿元，分别较去年同期增长 13.77%、 129.84%。
　　公司前三季度实现综合毛利率 13.27%，同比下降 2.80%，主要系钢价波动及固定资产折旧增加所致； 净利率 4.42%、同比下降 2.03%，净利率下降幅度小于毛利率主要系期间费率、减值损失下降所致。 公司在 Q1、 Q2、 Q3 的毛利率分别为 10.66%、 13.63%、 14.89%，分别同比变动-5.98%、 -5.01%、 1.67%，Q3 毛利率回升主要受益于钢价下行。
　　公司前三季度期间费用率为 4.69%， 同比下降 1.67%，各项费率均有所下降，规模效应开始显现。 公司销售费用率、财务费率、管理费率分别为 1.46%、1.03%、 2.20%，分别同比下降 0.57%、 0.62%、 0.48%。 Q3 营业外收入为 0.12亿元、同比减少 1.19 亿元，这也是公司 Q3 利润总额增速（-7.77%）大幅小于营业利润增速（102.93%）的主要原因。
　　公司 2019 年前三季度信用+资产减值损失占比为-1.33%，较去年同期减少3.32%； 每股经营性现金流净额为 1.01 元，较去年同期减少 1.16 元/股，主要系本期加大采购所致。
　　从资产负债表来看： 报告期末，其他应收款余额较期初增长 89.79%， 主要系支付保证金增加所致，表明招投标活动较为活跃，未来订单有望继续较快增长； 预收款项较期初增长 34.51%，预付款项约较期初增长 54.82%， 表明公司项目密集开工，未来收入有望继续较快增长
　　盈利预测及评级： 我们预计公司 2019-2021 年的 EPS 分别为 1.00 元、 1.22 元、1.37 元， 10 月 21 日收盘价对应的 PE 分别为 8.0 倍、 6.6 倍、 5.9 倍，维持“审慎增持”评级。
　　风险提示： 宏观经济下行风险、钢价波动导致毛利率下行、新产能利用率不及预期、政府补贴减少导致利润减少