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兴业证券-苏宁易购-002024-2020年半年报业绩快报点评:家乐福持续改善,全渠道实力逐步增强-200731

上传日期:2020-08-03 08:00:21  研报作者:郭军,王品辉  分享者:lg0427   收藏研报

【研究报告内容】

  投资要点
  事件:苏宁易购发布公司2020年半年度业绩快报。公司20H1营业收入1182.43亿元/-12.78%,归母净利润-1.61亿元,扣非归母净利润-7.42亿元;20Q2营业收入604.04亿元/-17.63%,归母净利润3.82亿元,扣非归母净利润-2.42亿元。业绩表现符合,疫情影响逐步减弱,供应链整合、全渠道融合等战略下盈利能力持续改善,上半年综合毛利率同增1.20%,总费用率同降0.25%。
  家电3C等传统业务优势稳固,大快消业务持续向好。疫情导致线下渠道受阻、消费信心降低,家电市场上半年需求萎靡(根据奥维云网数据,20H1空冰洗零售额增速分别为-26.9%/-9.7%/-18.2%),价格战激烈,对公司的家电3C业务造成了一定影响,但预计公司表现仍明显优于行业。在巩固家电3C市场优势的基础上,公司依赖家乐福积极发展大快消业务,成效明显,上半年快消、日百类商品销售规模同比增长106.70%,其中家乐福自收购以来经营业绩显著改善,净利润和现金流持续为正。
  疫情下全渠道布局价值彰显,线下平台互联网化持续深化。公司20H1总GMV 1941.55亿元/+5.40%,20Q2同增11.52%,其中线上1347.96亿元/+20.19%,20Q2同增27.11%,全渠道优势充分体现。公司线上GMV增速显著好于行业(全国网上零售额同增7.3%)得益于公司大力发展开放平台,提升平台产品丰富度和用户体验,上半年公司开放平台非电器类商户占比提升至87%,20年6月移动APP活跃用户数9299.1万人,较19年12月增加1731.6万人。同时,公司继续深化门店互联网化运营,到家、直播、推客等营销方式逐步成熟,上半年线下推客订单同增113.80%。
  物流资产实现有效滚动投资,加大开放下资产使用价值提升。截至20年6月底,公司在44个城市运营58个物流基地,另有20个物流在建项目,物流实力和仓储面积行业领先,有效支撑公司全渠道业务发展。上半年公司发行第三期物流设施资产基金,持续利用外部资金滚动投资物流资产,预计公司物流实力仍将长期处于行业领先位置。另外,公司加大物流资产开放度,20H1对外开放仓储物业面积同增77.77%。
  投资建议:相较于同行,公司全渠道优势明显,家乐福协同效应初显。继续看好公司全渠道实力增强趋势,以及家乐福对公司大快消领域的加强。调整盈利预测,预计20-22EPS分别为0.18/0.38/0.54元,7月30日收盘价对应PE分别为58.7/28.3/19.7倍,维持“审慎增持”评级。
  风险提示:线上竞争加剧,市场需求不足,新业务协同效应有限

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