华创证券-非银金融行业周报：资管新规过渡期延长，“偿付能力管理规定”征求意见发布更新-200802

　　市场回顾：本周主要指数分化，沪深300指数涨4.20%，上证综指涨3.54%，创业板指涨6.38%。沪深两市A股日均成交额10221.22亿元，较上周降15.86%，两融余额14169.87亿元，较上周升2.12%。
　　行业看点
　　证券：本周券商指数涨幅4.84%，跑嬴大盘0.64个百分点，板块内个股全部上涨，其中国联证券（+44%）、财通证券（+28.28%）、东吴证券（+16.65%）领涨。本周，中共中央政治局会议表明“要推进资本市场基础制度建设，依法从严打击证券违法活动，促进资本市场平稳健康发展”。资本市场深化改革进程持续，基础制度和投资者保护措施的完善将持续优化证券公司经营环境，行业基本面向好态势保持不变。本周，证监会明确《资管新规》过渡期延长至2021年底，证券期货经营机构应当结合新的过渡期安排，制定私募资产管理计划、证券公司大集合资产管理产品的整改计划，分步稳妥有序实施，按期完成整改。本次资管新规延期，体现了监管对各金融机构和资本市场的呵护，一是降低疫情对市场的影响，避免改造产品时间不足而引发其他相关风险；二是稳定市场情绪，减少市场流动性风险，提升投资者信心。资管新规过渡期虽然延长，但改造条件并没有放宽，资管产品从“通道型”转向“主动管理型”的趋势保持不变，资管产品改造完成进度快、主动型产品占比高的证券公司或将获得先发优势。本周，证监会发布关于做好投资者保护机构参加证券纠纷特别代表人诉讼相关工作的通知，对于典型重大、社会影响恶劣的证券民事案件，投资者保护机构依法及时启动特别代表人诉讼。本次通知配合《最高人民法院关于证券纠纷代表人诉讼若干问题的规定》，一是强化对中小投资者的保护力度，便于个人投资者发起维权活动，有效降低维权成本；二是提升证券相关维权诉讼效率；三是明确投资者保护机构的职能作用。政策的持续向好、风险偏好的改善、以及市场交投活跃利好经纪和自营业务都是券商行情持续演绎的核心催化要素，新证券法和诸多配套的利好政策出台落地，行业基本面有望不断优化，有利于券商的持续发展，我们维持对行业的长期看好，继续推荐中信证券、中金公司、华泰证券，重点关注中信建投，以及估值较低且预期受益于区域市场改革的国泰君安、海通证券、招商证券和高弹性中小券商。
　　保险：本周保险指数跌幅0.77%，跑输大盘4.97个百分点。成分个股表现分化，平安跌1.43%，其余公司涨幅分别为：0.48%（太保）、1.13%（人保）、1.87%（新华）、3.08%（国寿）。长端利率企稳回升，周内十年期国债收益率上行10.52个bp，收于2.97%。本周，银保监会、央行发布《保险公司偿付能力管理规定（征求意见稿）》，向社会公开征求意见。2016年偿二代在我国正式施行后，监管部门已启动现行2008版偿付能力监管规定的修订工作，并已于2017年征求过意见。此次征求意见稿与2017年版相比并无太大变化，内容由7章49条精简为6章36条。相比于2008版现行文件，两项征求意见稿的修订重点包括：（1）将偿二代三支柱框架体系上升为部门规章；（2）完善偿付能力监管指标体系；（3）完善监管措施，要求提升偿付能力信息透明度，进一步强化市场约束。此次征求意见稿遵循以风险为导向的监管模式，相比于2017年版，继续对接偿二代规则，吸收实施成果，但在部分内容上有所强化：（1）强化刚性约束，不能达到50%/100%的核心/实际偿付充足率要求的公司将面临高管限薪、限制分红等多项并行的监管措施，加大惩处力度；（2）强化保险公司主体责任，要求建立健全偿付能力管理组织架构和配套机制，制定三年滚动资本规划。此次修订将引导保险公司加强资本和风险管理，抑制市场乱象，更好地防范保险业的偿付能力风险，保护消费者权益，利于行业的长远、稳健、健康发展。根据监管动向，新规实施细则年底或将发行。当前各家公司静态PEV估值分别为：1.16x（平安）、1.09x（国寿）、0.8x（新华）、0.68x（太保）、0.31x（太平H），上有较大弹性空间，下有安全边界。推荐新业务目标任务完成较好、利润基数较低受益于权益市场表现的弹性品种新华保险以及极低估值、发展稳健、业绩基数较低的中国太保，长期继续看好战略定位和价值创造能力一路领先、提前布局科技、互联网生态场景的中国平安。
　　风险提示：“新冠肺炎”疫情状况和持续时间超预期、经济下行压力加大、创新改革节奏低于预期、利率较大波动。