安信证券-良信电器-002706-坚持研发创新，业绩增长动能强劲-191022

　　良信电器(002706)
　　事件：公司发布2019年三季报，前三季度共实现营收15.05亿元，同比增长22.75%；实现归母净利润2.53亿元，同比增长15.14%；实现扣非归母净利润2.22亿元，同比增长18.10%。单季度来看，公司19Q3实现营收5.6亿元，同比增长32.06%；实现归母净利润0.98亿元，同比增长4.51%；实现扣非归母净利润0.92亿元，同比增长22.70%。
　　现金流强劲，盈利能力维持稳定：公司Q3实现销售毛利率41.36%，环比下滑1.1pcts，维持在较高水平；实现净利率17.52%，同比下降4.6pcts，主要源于公司业务进一步增长所形成的客户开发等相关费用增加。预计公司在浙江海盐的智能低压电器生产基地全面释放产能后，产品成本将进一步优化，届时毛利率有望得到提高。现金流方面，公司Q3经营性活动现金流净额为0.64亿，同比增长201.30%，主要源于公司回款增加。公司整体现金流稳定，当前在手货币资金超过3亿元，有力支撑业务拓展。
　　发挥创新主体效应，开拓发展新空间。公司报告期内共获得专利62项，其中包括7项发明专利；投入研发费用0.38亿，同比增长12.72%，研发费用率达6.80%。公司秉承“产品可靠性70%来源于研发”的价值理念，配置了400多人的研发团队，每年以超过6%的研发投入技术创新。无论是5G专用1U微型断路器还是高压直流继电器，专利申请及创新产品数量的大幅增长，都充分体现了公司自主研发创新能力的提升，稳固了公司行业内的高新技术地位。
　　客户持续开拓，业绩增长动能强劲。公司定位中高端S2市场，与多个行业中的领头企业建立了良好的合作关系。在通信领域，公司与华为形成紧密合作关系，1U微型断路器将受益5G大趋势；地产领域，公司截至2019年中已经与100多家房地产企业达成合作，突破外资品牌垄断地位，等等。从行业需求结构向纺锤体发展的趋势来看，当前规模仅150-200亿元的S2市场有望保持快速增长，占比或将从当前的30%提升到60%以上。当前公司在中高端市场的份额仅5%，预计未来随着与行业客户合作不断深化，营收规模和在中高端市场的份额都将持续快速增长。
　　投资建议：维持良信电买入-A投资评级，给予目标价10.50元。我们预计公司2019-21年营收为20.0/22.8/26.5亿元，增速为27.1%/14.1%/15.9%；归母净利润为2.87/3.65/4.72亿元，对应EPS分别为0.37/0.47/0.60元。综合考虑行业发展趋势、公司成长性、历史估值水平及可比公司估值，我们维持公司买入-A的投资评级，6个月目标价10.50元，目标价对应19/20年28/22x估值。
　　风险因素：1）宏观经济下滑；2）大宗原材料涨价；3）行业竞争加剧；4）应收账款扩大带来坏帐呆帐损失；5）新产品开发不成功或节奏缓慢等。