国盛证券-新泉股份-603179-Q2业绩靓眼，看好未来商用&乘用业务齐头并进-200805

　　新泉股份(603179)
　　事件。公司2020年上半年实现营业收入15.63亿元，同比+7.96%；归母净利润9868万元，同比+6.20%；扣非归母净利润9310万元，同比+3.67%。
　　受益于商用车高景气&新项目量产，公司Q2业绩靓眼。分季度看，公司2020Q2实现收入9.0亿元，同比+29.7%，归母净利润0.66亿元，同比+71.1%，表现略超预期。从收入构成看：1）上半年商用车产品量价齐升，实现收入4.0亿元，同比+48.6%，贡献业绩主要增量。其中仪表/文件柜分别销售32.0/10.9万件，同比+55%/+28%，销售单价916/777元/件，同比+8.1%/-4.2%；2）乘用车产品量减价增，实现收入9.86亿元，同比+2.8%，预计主要受益于捷达门板等项目量产。从销量看，公司乘用车产品上半年共销售116万件，同比-3.8%，其中占比较高的仪表板/门内护板立柱/立柱分别销售46/31/11万件，同比-17%/+70%/-18%；单价方面，公司上半年乘用车产品ASP为848.1元，同比+6.8%，其中仪表板/门内护板立柱/立柱单价分别为1348/799/442元，同比11.7%/-2.9%/5.3%。高单价门板业务的占比业务提升，预计为ASP提升的主要原因（公司新捷达VS5/VS7门板订单，分别于2019年9月/2020年3月上市量产）。
　　毛利率同比+0.97PCT，期间费用率同比+0.99PCT。1）公司上半年毛利22.88%，同比+0.97%，预计主要受益于高毛利的商用车业务占比提升；2）上半年销售/管理/财务/研发费用率分别为4.49%/4.59%/1.33%/4.54%分别同比0.04/0.19/0.35/0.41PCT，其中财务费用率提升主要受银行贷款利息增加所致，研发费用率提升主要受新项目的研发影响所致。
　　定增项目稳步推进，新增产能有望为后续成长提供动力。公司2020年5月披露定增预案，其中西安项目募集资金3.7亿元，配套吉利、陕汽等当地客户，新增仪表板/门板/立柱/顶置文件柜产能28/15/15/2万套；上海项目募集资金4.5亿元，配套上汽集团与特斯拉临港产能，新增产能仪表板/门板50/15万套。目前定增仍在稳步推进，未来新增产能有望为公司进一步成长提供后续动力。
　　新客户持续拓展，看好公司未来商用/乘用业务齐头并进。1）商用车方面，行业7月销量同比+59.6%，公司客户涵盖与一汽解放、北汽福田、陕西重汽、中国重汽、东风汽车等前五大车企，未来有望继续受益于行业高景气度；2）乘用车方面，行业复苏趋势明显，公司除原有自主客户外，目前已成功切入福特、特斯拉等外资供应链，未来有望继续受益于行业的降本趋势，实现新客户的快速拓展。
　　盈利预测与投资建议。预计公司20-22年归属净利润2.32、3.26、3.81亿元，对应PE为32.8、23.3、19.9倍，维持“买入”评级。
　　风险提示：订单获得或不及预期；下游车型销量或不达预期。