中信证券-水泥行业：发货回升库存开始消化，政治局会议如期延续政策基调-200802

　　核心观点
　　天气放晴，发货继续回升，库存如期开始消化，低价区开始推涨价格，全国整体价格平稳趋升。降雨继续缓解，本周行业出货继续回升，全国范围出货率80.4%，环比+3.4pcts，去年同期为73.1%；区域上看，华南/华东/华北/西南/华中/西北/东北出货率为94.4%/85.7%/81.3%/79.0%/75.5%/70.0%/57.5%，除华南区域外发货普升，华南珠三角已产销平衡，华东、华中、西南出货均呈现明显修复。本周库存环比开始下降（全国平均库容65.3%，环比-3.3pcts），除西北外库存均有下降，东北、西南、华南库存低于去年同期水平。本周全国高标水泥吨价格为422元（环比+0.2元），其中低价区东北推涨（环比+3元至313元），西南（环比-1元至399元）回落；全国平均价格较去年同期持平。天气放晴及需求较快复苏下，今年雨季价格企稳恢复的时点较往年的八月中下旬有所提前，或较早进入水泥需求旺季。
　　政治局会议如期延续政策基调，预计下半年逆周期调节仍将保持力度，维持基建投资增速12%-15%预测。7月30日召开政治局会议，决定今年10月召开十九届五中全会研究制定十四五规划，并提出“逐步形成以国内大循环为主体、国内国际双循环相互促进的新发展格局”，其抓手在于消费与投资的扩张。从会议对于政策的表述上看，“财政政策要更加积极有为、注重实效”“货币政策要更加灵活适度、精准导向”，基本延续政府工作报告以来的政策定调，我们认为下半年逆周期调节仍将保持力度。通过我们对资金框架的分析，2Q20以来新增中长期信贷以及专项债支持力度显著提升，在政策保持力度、资金支持加大下短期内基建数据或亦将有一定跃增，我们继续维持2020年基建投资增速12%-15%的判断。
　　考虑雨水逐步缓解，需求开始回升，库存高位逐步消化，我们预计东南地区价格已逐步企稳，在出货回升、库存消化下八月份或迎来价格回升，行业景气料持续至明年春节前。下半年看，考虑积压的需求料将持续释放，逆周期调节下投资强度继续复苏，以及灾后重建相关投资提升，我们预计2H20水泥需求会继续回升，持续性看行业景气料持续至明年春节前；价格上看，北方区域料持续趋强，七月底八月初后华东华南价格料逐步回升至高位；从盈利上看，由于一季度需求从淡季后移至旺季，下半年企业盈利同比料有更好表现。区域上1）推荐需求与基建相关性更高、价格仍有空间、供给格局改善且受益后续区域政策催化的西北区域；2）推荐需求长期空间稳健，雨水扰动率先缓解且价格同比仍处于高位的华南区域；3）推荐七月底八月初雨水扰动后、积压需求持续释放，价格有望较快企稳回升且需求长期稳健的华东区域；4）关注受益一揽子政策的湖北区域。
　　风险因素：雨水等天气扰动；疫情控制不及预期；逆周期政策不达预期等。
　　投资策略：天气放晴，发货继续回升，库存如期开始消化；政治局会议如期延续政策基调，预计下半年逆周期调节仍将保持力度，维持基建投资增速12%-15%预测。考虑雨水逐步缓解，需求开始回升，库存高位逐步消化，我们预计东南地区价格已逐步企稳，在出货回升、库存消化下八月份或迎来价格回升。全年看预计全国整体需求将保持韧性；在供给端仍有较强控制力下，预计全年价格仍将保持高位区间，销量小幅增长，行业整体盈利保持稳健。标的上把握以下主线：1）需求与基建相关性更高、价格仍有上升空间、供给格局改善且受益后续区域政策催化的西北区域，推荐西部水泥（H）、祁连山，关注中国建材（H）、天山股份、宁夏建材；2）推荐需求长期空间稳健，七月底八月初雨水扰动后、积压需求持续释放，价格有望较快企稳回升的华南、华东区域，推荐华润水泥控股（H）、海螺水泥（A/H）、塔牌集团，关注上峰水泥等；3）关注受益湖北发展一揽子政策的华新水泥。