光大证券-非银金融行业《公开募集证券投资基金管理人监督管理办法（征求意见稿）》点评：公募基金“一大步”，权益市场“大时代”-200802

　　事件：
　　7月31日，证监会发布《公开募集证券投资基金管理人监督管理办法(征求意见稿)》（简称《征求意见稿》），这是在修订公募基金行业现行的纲领性监管办法——《证券投资基金管理公司管理办法》的基础上形成的。
　　点评：
　　◆政策在五方面修订，开启公募基金“大时代”。一是切实把好行业入口关，加强基金公司股权持续性监管，优化公募基金牌照制度，放宽“一参一控”限制；二是进一步完善基金公司治理机制，突出强化长期激励约束机制，要求基金管理人建立自上而下、由内而外的长期考核制度，加强行业文化建设；三是加强对公募持牌机构的业务监管，统一公募基金管理业务的监管安排，进一步提高公募基金业务的规范化程度；四是致力打造国际一流的财富管理机构，支持优质公司集团化运营，完善子公司监管安排，提高综合财富管理服务能力；五是明确基金管理人退出机制安排，构建进退有序的行业生态。
　　◆放宽“一参一控”限制便利券商大集合公募化改造，约7360亿存量大集合产品有望转变成为真正的公募产品。我们认为本次“一参一控”限制的放宽主要是为了便利化大集合产品的公募化改造。
　　证券公司大集合产品属于新《基金法》出台前历史遗留产物。大集合产品是指证券公司设立管理的投资者人数不受200人限制的集合资产管理计划。自2013年6月起，监管层不再允许券商发起设立大集合产品，同时鼓励符合条件的券商申请取得公募基金管理业务资格开展业务，而之前设立的大集合产品则得以继续存续。2018年11月，为适应“资管新规”的要求，证监会发布《证券公司大集合资产管理业务适用操作指引》，明确要求存量大集合资管产品应当对标公募基金，于2020年底之前，完成对大集合产品公募化改造。规范后的大集合产品3年合同期届满仍未转为公募基金的，将适时采取规模管控等措施。2020年7月31日，监管提出为顺应“资管新规”延期，《证券公司大集合资产管理业务适用<关于规范金融机构资产管理业务的指导意见>操作指引》过渡期同步延长至2021年底。
　　大集合产品转公募实质进展略低于预期，主要是受“一参一控”的影响。我们统计了证券行业上市公司2019年年报，发现净资本前15的券商有11家都有自身的控股公募基金（长江证券、东方证券属于控股资管子公司持有公募牌照），为其资管发行的大集合产品在转化为公募产品方面造成一定阻碍。2019年9月起大集合产品落地，至今券商已有约20支产品完成改造，但受限于证券公司持股公募基金“一参一控”的规定，仅有2支产品真正转为公募基金产品，其余资管产品仍为资管计划（见附录）。
　　放宽“一参一控”限制将促进约7360亿存量大集合产品转变为公募基金产品。Choice数据显示，截至2020年7月31日，存量大集合产品规模约为7360亿元。根据基金业协会的数据，截至2020年6月底，公募基金整体规模为16.9万亿。全部大集合产品规模仅占全部公募基金规模的4%左右，整体对行业影响不大。我们认为，随着申请公募牌照方面限制的放宽，更多资管将参与到公募基金行业中，公募基金行业竞争或将加剧，公募基金占资管行业总值占比有望进一步提升，A股整体机构化比例有望进一步提升。
　　◆考核激励机制的长期化体现了监管鼓励长期资金入市的思路。目前市场上多数基金仍然为一年期考核机制，本次《征求意见稿》明确股东会、董事会对经营层的长周期考核要求，将基金长期业绩作为核心考核指标。要求管理人对关键岗位人员的考核应将基金长期业绩、合规风控情况作为重要依据，明确关鍵岗位人员的薪酬递延安排。从海外资管公司经验来看，长期化考核机制有利于激励基金经理注重长期业绩回报，更有利于提升基金长期业绩。以BlackRock为例，其薪酬计划主要由股权薪酬形成激励与约束机制；对于主动投资基金经理来说，业绩考核区间兼顾多元和长期化，更有利于避免短期频繁交易，从而追求长期业绩回报。
　　◆预期更多利好政策逐步释放，权益市场“大时代”序幕缓缓拉开。7月30日，中央政治局会议中强调，要推进资本市场基础制度建设，依法从严打击证券违法活动，促进资本市场平稳健康发展。我们认为更多资本市场基础设施制度改革有望持续落地，个人养老金投资公募基金、主板注册制改革、“T+0”等制度有望持续落地，长期资金入市持续进行，权益市场“大时代”可期。
　　风险提示：
　　股市大幅下跌、宏观经济大幅波动。