国信证券-观市杂谈之十二：估值分化面面观-200805

　　2020 年行情的一个鲜明特征就在于板块间估值差异在不断扩大， 这也引发了市场对于估值分化的讨论与关注。 本文从市场整体、 板块间以及板块内部等多个角度对估值分化情况进行了探讨， 可以发现： 1） 全部 A 股市盈率中位数在 46.6 倍，历史上看处于 50%左右的分位数水平， 但市场整体市盈率 75 分位数与 25 分位数的比值当前已处于历史分位数 97%的高位， 估值分化演绎到极致； 2） 从板块间的相对估值看，科技医药板块与市场整体的估值差距已接近或超过了 2015 年的高点， 当前计算机板块相对市场整体市盈率为 1.8 倍，处于历史 94%的分位点， 医药及通信行业相对估值也分别上升至了历史 97%和 92%分位的水平； 3） 从板块内的估值分化来看， 过半数行业当前内部估值分化程度历史分位数超过了80%， 其中，房地产、医药生物及农林牧渔等行业内部估值分化程度与历史最高水平仅一步之遥。
　　市场整体的估值分化演绎到极致
　　如果单从总体来看， 当前 A 股市场的估值水平并不高，根据我们统计的数据来看，截至 2020 年 8 月 3 日，全部 A 股市盈率（ttm）中位数在 46.6 倍（剔除负值，下同）， 处于历史 50%左右的水平， 虽然不是历史底部位置， 但也绝对不算高。
　　 市场所感受到的高估值更多属于结构上的分化差异。 不过直观感受可能不是太准， 因此我们用市盈率 75 分位数与 25 分位数的比值来衡量估值分化的程度， 比值越高代表估值分化程度越大。 从最新的统计数据来看， 当前全部 A 股市盈率 75分位数与 25 分位数的比值已经上升到了 3.6 倍，处于历史分位数 97%的位置， 十分接近于 2015 年的历史最高水平。
　　 创业板情况也是如此，虽然创业板当前绝对估值和相对估值水平并不低，但离 2015 年行情的高点水平仍有一定的差距。目前创业板市盈率中位数是 64 倍， 处于历史 68%的分位数水平，相对市盈率（即创业板市盈率中位数÷市场整体市盈率中位数） 1.4 倍，处于历史 73%的分位数水平。
　　如果从板块内部的估值情况来看，创业板内部的估值分化程度也已经十分接近历史最高水平。 截至 2020 年 8 月 3 日，创业板内部市盈率 75 分位数与 25 分位数的比值达到了 2.6 倍， 处于历史分位数 90%的位置。
　　风险提示：宏观经济不及预期、海外市场大幅波动、历史经验不代表未来。