粤开证券-【粤开策略深度报告】布局内循环，首选三条优质赛道-200805

　　“内循环”为主，“双循环”相互促进将成主基调
　　7月30日，中央政治局召开会议，对下半年政策以及工作目标定调。会议提出“加快形成以国内大循环为主体、国内国际双循环相互促进的新发展格局”，布局“内循环”是会议的重要亮点之一，引发市场广泛关注。当前正处于“十三五”收官和“十四五”计划制定时期，“内循环”或将成为下一阶段我国重要的经济战略布局。
　　为什么：“内循环”的必要性分析
　　在逆全球化趋势之下，“内循环”为主，“双循环”相互促进的战略不仅可以有效缓解我国对外围环境的依赖，也能够推动全产业链的发展，在全球化分工中拥有更强的话语权，对国内经济的稳定也将起到一定提振作用。
　　（一）逆全球化趋势倒逼经济“内循环”。我国经济近些年的快速发展离不开“外循环”模式，在该模式下，中国经济对外贸的依存度较高，根据数据显示，在2007年之前，我国的进出口占GDP的比重整体呈现震荡上升的趋势。2008年，次贷危机席卷全球的主要金融市场，在这一阶段，中国的外贸环境整体走弱，自2008年11月至2009年10月，长达一年的时间进出口数据均持续负增长。由于中国经济对外贸的依存度较高，经历过次贷危机后，中国无法通过外部市场消化过剩产能，进出口走弱带来对经济的冲击较为明显，我国意识到要逐渐降低对外贸的依存度。
　　经济结构方面，自2008年以来虽然外贸占GDP的比重有所回落，但整体的外贸依存度依旧较高。从中国进出口金额占全球进出口的份额来看，并未出现明显拐点，外贸依存度有待进一步降低。产品结构方面，虽然出口产业正在转型升级，但对于国际经济环境的变化依旧较为敏感。通过贸易顺差实现资本积累和再投资的“外循环“模式对国际经济环境的波动较为敏感，产品结构有待进一步优化。
　　（二）经济复苏仍需内需发力。相较于一季度一6.8%的增速，二季度GDP增速由负转正，达到3.2%。在疫情的有效控制下，工业增加值、固定资产投资和出口等经济数据的单月增速逐步回暖，但经济仍处在持续修复过程中，需要进一步激发内需潜力，升级需求体系。投资方面，截至6月底，全国固定资产投资累计28.16万亿元，同比一3.1%，其中民间固定资产投资为15.79亿元，同比一7.3%。消费方面，上半年我国社会消费品零售总额为17.23万亿元，同比-11.4%，6月份我国社会消费品零售总额为3.35万亿元，同比一1.8%。出口方面，6月份出口累计同比-6_2%，较5月份累计降幅收窄1.5个百分点，6月单月出口同比增速0.5%，再度由负转正。但从具体的出口品类来看，增长大多集中在防疫产品、在线设备等品类。
　　（三）推进全产业链长期布局。在“外循环”模式下，我国具备比较优势的产品都集中于低附加值品类，如服装、家具类产品，而对于芯片、半导体等高附加值产品，产业链并不完善，在核心技术方面仍面临巨大的技术壁垒。此外，考虑到当前复杂的国际环境，只有提升核心技术竞争力，突破技术壁垒，才能参与全球产业链重塑，真正实现全产业链布局。
　　怎么做：从供需两端及金融领域构建“内循环”新格局
　　（一）供给端：缓解外贸依存度，推进产业转型升级。“内循环”布局将进一步缓和我国经济对进出口的依赖程度。如今中国的外贸依存度稳步下降，2019年已经由2006年的高点64.48%降至35.68%左右，随着“内循环为主”格局的推进，外贸依存度有望进一步缓和。提升供给端的硬实力，推进产业转型升级。在存在较高技术壁垒的产业，如新基建、工业互联网等领域，应加大投入提升技术竞争力，加强国产替代，降低对国外技术的依赖，向内部供给转变。供给端硬实力的提升也将为相关企业开辟新市场，带来新动能，进一步推进相关产业的转型升级。
　　（二）需求端：激发高端消费者潜力，拉动中低收入者消费增长。在外需不确定因素增多的背景下，“内循环”布局的核心就在于更多地依赖国内市场，通过“构建完整内需体系”的方式促进消费升级，推动经济发展。主要从两方面出发：一是进一步激发高端消费者的消费潜力；二是发挥国内市场优势，外加个税改革等政策，缩小贫富差距，进而拉动中低收入者的消费增长，从而深层次激发内需，实现良性循环。
　　（三）金融领域：加强实体经济支持，实现有序开放。注册制改革和多元退市机制的结合，不仅完善了资本市场体系，还提高了资本市场的运行效率，随着保险、养老金、社保等长期资金注入市场，拥有新技术的中小型民营企业的融资难度降低，拓宽了企业融资渠道，发挥了资本市场的定价功能。此外，“房住不炒”政策引导下，社会财富配置重心有望向金融资产转移，进一步刺激产业升级。另外外资流入限制放宽，吸引外资积极布局我国资本市场，一方面将提升我国金融体系的风险管控、资产定价等能力，另一方面也将优化投资者结构，进而使市场更加理性，实现长期繁荣。
　　优先布局“内循环”优质赛道：消费、科技、资本
　　（一）消费内循环：目前拉动经济的三驾马车中，消费复苏相对滞后，预计下半年宏观调控的主基调依旧是稳增长，财政政策有望进一步发力，中国经济复苏大概率仍将延续，国内消费需求有望进一步释放。重要会议提及“国内大循环”和“扩大最终消费”，消费将成为后续经济增长的重要支撑，消费内循环主线将是后续的关注重心，重点关注优质国货品牌、免税概念及线上电商等新型消费带来的需求增量。
　　（二）科技内循环：在中美经贸关系充满着诸多不确定性的环境之下，我国实现“科技内循环”的重要性不言而喻，推动新兴产业发展，建设完整的现代化产业链，是创造新的经济增长点的关键推动。电子元器件、半导体、生物医药、新能源等高科技领域，掌握核心技术和知识产权是占领该赛道的核心与关键，在政策助力和企业自身需求的共同驱动下，重点关注高端制造及自主可控领域，优先布局半导体、生物医药、新能源、军工等行业。
　　（三）资本内循环：应着力布局5G、云计算、工业互联网等新基建行业，在政策利好的大背景下，企业融资难度降低，研发投入有望增加。此外也看好综合实力出众的头部券商和特点鲜明的中小型券商通过合并实现扩张，以及金融科技板块。
　　风险提示：政策效果不及预期，经济超预期下行，外围环境走弱