西南证券-凯利泰-300326-疫情和激励费用影响上半年业绩，长期成长趋势不改-200804

　　凯利泰(300326)
　　事件： 近日，公司公布 2020 半年报，上半年实现收入 4.86 亿元（ -14.5%），归母净利润 1.19 亿元（ -22.4%），扣非归母净利润 1.05 亿元（ -27.9%）。
　　 Q2 单季度业绩增速环比提升。 分季度看， Q1/Q2 单季度收入分别为 2.26/2.6亿元，同比增速分别为-21.8%/-7%， Q1/Q2 单季度归母净利润分别为 0.5/0.69亿元，同比分别为-30.8%/-14.8%，上半年收入利润下降主要因骨科手术量下滑，Q2 比 Q1 已经有较大幅度好转，上半年净利润增速低于收入增速的原因还有因实施股权激励计划确认的股份支付费用较上年同期新增 1674 万元。若剔除股份支付费用的影响，上半年归母净利润 1.34 亿元，较上年同期下降 13.1%。若剔除股份支付费用以及非经常性损益影响，上半年归母净利润为 1.19 亿元，较同口径下上年同期下降 18.2%。
　　上半年主要业务均受影响，后续有望持续改善。 分业务来看， 1）椎体成形微创业务上半年销售收入 2 亿元（ -16.2%）； 2）创伤类或脊柱类骨科植入物业务上半年销售收入 8279 万元（ -8.3%）； 3）低温射频业务上半年销售收入 4613 万元（ -22.5%）； 4）运动医学业务上半年实现销售收入 580 万元（ -12.3%）； 5）公司医疗器械贸易业务上半年实现销售收入 1.45 亿元（ -14.90%）。椎体成形和Elliquence 内生需求旺盛，全年看有望恢复正增长。
　　从单一脊柱产品向大骨科器械拓展，长期成长方向清晰。 公司目前覆盖骨科创伤类、 脊柱类、关节微创、运动医学等多领域的骨科医用高值耗材产品线，产品品种齐全，覆盖面广，未来将以关节镜手术系列产品为切入点，重点发展运动医学领域骨科微创产品。根据公司对董事长袁征进行股票期权激励的行权目标，公司 2019-2023 扣非净利润复合增速要达到 25~28%，今年受疫情影响业绩增速预计较低， 2020-2023 年的扣非净利润增速则有望超过 30%。同时公司拟引入淡马锡富敦投资与高瓴资本作为战略投资者，共同推进未来的长期发展。
　　盈利预测与投资建议。 预计 2020-2022 年归母净利润 3.4、 4.8、 6.1 亿元，对应 EPS 0.47、 0.66、 0.85 元，维持“买入”评级。
　　风险提示： 门诊手术恢复不及预期、高值耗材带量采购降价超预期、 Elliquence整合不及预期