方正证券-广和通-300638-业绩符合预期，PC领域龙头不断开拓创新，车载业务迎来新机遇-200801

　　事件：
　　2020年8月1日，公司发布2020年半年度报告，报告期内公司实现营收12.66亿元（+47.42%），归母净利润1.38亿元（+70.78%），扣非归母净利润1.26亿元（+76.10%）。
　　点评：
　　1.物联网行业景气度高，公司积极复工复产，毛/净利率不断增长，业绩复合预期：公司2020年上半年，实现营业收入12.66亿元，同比增长47.42%；归母净利润1.38亿元，同比增长70.78%；扣非归母净利润1.26亿元，同比增长76.10%。公司净利润增速高于营收增速,二季度营收、归母净利润环比增速分别为42.96%、64.43%，增长明显，主要是公司积极复工复产、新基建助力物联网行业整体景气度提升、疫情影响逐渐减小等。
　　公司运营管理水平良好，期间费用率保持稳定：海外厂商30%左右的毛利率才能刚好到达盈亏平衡点，公司毛利率28.40%，却能实现10.87%的净利率，主要是相较于海外厂商，我国模组厂商各项费率均相对较低。公司报告期内，销售费用率为3.64%，同比下降0.37%；管理费用率3.01%，同比上升0.39%；财务费用率0.42%，同比上升0.26%；期间费用率合计为7.07%，同比上升0.28%。期间费用率一定范围内波动，总体上保持稳定。
　　毛利率改善，净利率实现较快增长：公司2020年上半年，毛利率为28.40%，同比上升1.38%。主要得益于公司作为PC端无线模组龙头，高毛利率细分业务保持优势，公司整体毛利率持续领跑行业。期间费用率保持稳定，毛利率改善，净利率实现快速增长。报告期内，公司净利率10.87%，同比上升1.49%。随着模组行业“东升西落”的全球竞争格局，国内厂商龙头地位日渐稳固，规模经济效应凸显，厂商价格战意愿或将下降，公司未来收入质量提升可期。
　　2.深耕无线模组多年，研发实力强劲，产品不断创新突显技术优势：公司自成立以来一直致力于物联网无线通信技术和应用的推广及其解决方案的应用拓展，在通信技术、射频技术、信号处理技术上形成了较强的研发实力。公司主要产品包括2/3/4/5G、NB-IoT技术的无线通信模块及其相关解决方案，产品不断进行差异化定制和创新，技术优势突出。
　　公司研发人员占比高，研发体系不断完善：报告期内公司研发人员数量不断上升，截止报告期末，公司研发人员占比达60%以上，研发骨干具有多年行业研发经验，同时积极从各大院校直接吸纳人才；公司研发团队也积极与英特尔、高通、紫光展锐、MTK等主流芯片厂商交流合作，不断提升研发流程，与国际先进的产品开发管理流程接轨；还结合公司自身特点，建立研发管理系统，提炼相关评价体系等。
　　研发费用不断增长，助力深度开发与产品创新：公司报告期内研发投入1.41亿元，占总营收比为11.13%；研发费用达1.32亿元，同比增长42.90%；研发费用率10.40%，同比提升0.12%。研发过程中已累计获得33项发明专利、41项实用新型专利以及46项计算机软件著作权等，为公司物联网领域开拓奠定良好基础。报告期内公司研发相关进展主要包括1月参与《5G通信标准》中5G模组标准的制定并提前研发团队布局；2月，LTE模组NL668获日本NTTDOCOMO认证，正式发布全球首款5G+eSIM模组FG150 eSIM、FM150 eSIM；3月，LPWA模组MA510获全球第二大移动电信运营商Vodafone的全球认证，LTECat.1模组L610完成中国电信的测试入库并连续通过CCC、SRRC、NAL认证，FG150/FM1505G系列模组率先实现SA模式实验室环境下调通；4月、5月，FG150/FM1505G系列模组已正式调通国内四大运营商5GSA组网现网；6月，推出全新Wi-Fi 6无线通信模组W600，发布搭载紫光展锐春藤V510中国“芯”5G模组-FG650。公司不断突破创新，既能深度开发，提升产品技术优势；还能差异化定制，为客户提供“交钥匙”的完整产品和解决方案。产品差异化优势和创新技术优势为公司发展蓄力。
　　3.先发优势与客户优势稳固细分领域龙头地位：无线通信模块在客户实际应用中需要保证与其他零部件的相互兼容，因此频繁更换供应商会影响持续性和稳定性。公司深耕无线通信模块多年，产品线完整，开拓了移动支付、移动互联网、车联网、智能电网、安防监控等多领域优质客户，具有行业先发优势。
　　公司是PC领域模组龙头：PC市场回暖，据Gartner，2020Q2全球PC出货量总计6480万台，同比增长2.8%。经历第一季度与新冠疫情相关的供应链中断从而导致出货量大幅下滑之后，随着供应商补充其渠道以及移动PC需求增长，PC市场重新恢复增长。公司作为PC领域模组龙头，自2017年进入PC领域，深扎根英特尔生态，2018年大规模出货，目前出货量已达百万台，形成完整产品线，公司与出货量前列的PC厂商联想、惠普、戴尔等都保持紧密合作关系。PC市场回暖，规模效应与客户优势支撑，公司逐渐聚焦高端场景应用与高价值赛道。
　　公司是智能POS机模组龙头：公司聚焦IoT通信模块业务，报告期内IoT无线通信模块营收为12.64亿元，同比增长47.38%，占总营收比99.79%，相关产品主要应用场景包括移动支付、车联网、智能电网、智能安防等。随着万物互联时代来临，公司物联网模组业务将实现更快增长。其中，在移动支付领域，公司是智能POS机模组龙头，移动支付行业仍处于景气周期中，全球传统POS机替换需求空间较大，公司移动支付领域模组客户主要包括新大陆、福建联迪（Ingenico子公司）、百富环球、华智融科技、新国都。POS机领域的收入占总营收约30%以上，公司作为该细分领域龙头，将充分吸收产业红利，提升业务收入增长。
　　4.车联网与海外业务拓展，走出舒适圈迎接新机遇：公司物联网模组应用领域还包括车联网，但公司此前相关业务占比较小，主要面向后装车载系统，应用场景包括汽车导航、车队管理等，应用客户包括比亚迪、长安汽车和华宝科技等国内厂商。随着公司收购Sierra Wireless车载前装蜂窝通信模块业务，借助Sierra Wireless在车规级模组15年行业耕耘的技术、品牌优势，以及海内外主要客户（大众、标致雪铁龙、菲亚特克莱斯勒等全球知名整车厂商）积累，加速公司全球范围车联网市场布局，抢占市场空间。公司海外营销渠道完善，2019年海外营收首次超过境内，随着收购和后续整合吸收完成，将助力公司深化“海外战略”，不断进行市场开拓。
　　5.盈利预测与投资建议：
　　我们预计公司2020~2022年可实现营收为29.03/39.38/50.27亿元，净利润为2.63/3.72/4.90亿元，eps为1.96/2.77/3.65元，对应pe为34.66/24.44/18.59倍。考虑公司未来业绩增速较高，维持公司“推荐”评级。
　　6.风险提示：物联网发展不及预期；模组市场竞争加剧风险；集成芯片推广量产替代公司产品风险；核心技术泄密风险；外协代工风险；国际形势恶化风险；新冠疫情影响等。