长江证券-良信电器-002706-中报点评：高增长力再验证，下半年有望提速-200801

　　事件描述
　　良信电器发布2020年中报，上半年实现收入12.8亿元，同比增长36%；归属母公司股东净利润1.94亿元，同比增长25%；扣非后归属母公司股东净利润1.76亿元，同比增长36%，超出预期。对此，我们点评如下。
　　事件评论
　　2020Q2公司实现营收8.4亿元，同比增长48%，增速较Q1显著提升，高增长能力再次显现。拆分下游来看：预计通信受益5G建设（公司开发出5G专属的1U产品）、新能源受益风光份额提升（公司风电细分领域实现倍数增长，国内外光伏业主、EPC品牌认可度持续提升），上半年均实现高速增长；地产Q2跟随竣工回暖以及新签续签客户数量持续提升，一定程度恢复较快增长；电力、工建等随市场快速开拓均保持高速增长，其中在电力领域积极参与电力物联网建设。
　　盈利能力方面，公司2020Q2毛利率42.2%，同比基本持平，公司较强的产品盈利能力得到印证；2020Q2期间费用率22%，同比略有改善；最终2020Q2归属母公司股东净利润1.5亿元，同比增长33%，增速略低于营收增速判断主要因政府补助同比减少，扣非后归属母公司股东净利润1.32亿元，同比增长46%。
　　其他财务方面，2020Q2末较2019年末应收款项增加1.4亿元，存货增加1.1亿元，应付款项增加2.9亿元；公司上半年经营性现金流净流入达2.74亿元，同比增长30%，表明经营的高质量。同时，公司上半年在建工程达1.4亿元，主要由于海盐基地的快速投资建设，预计落地后将为公司未来规模快速增长垫定基础。
　　对于下半年，我们认为公司经营有望在下游景气和自身份额提升下再上一个台阶：1）通信方面，5G建设全年保持高强度，公司凭借5G专属1U产品有望持续受益；2）新能源方面，预计全年国内光伏、风电装机同比增长约50%、30%，公司份额持续提升，下半年高增长可期。3）地产方面，预计全年竣工5%-10%的较快增速，并且公司正不断开拓新市场和新客户；4）电力、工建、公商建等新开拓领域进展积极，随着品牌力的提升和前期积累项目的释放，预计下半年能够实现高增长。
　　综合看，公司下半年增长有望提速，并且中长期空间广阔，内外积极变化助力公司迈入增长提速新阶段。考虑员工持股费用后，预计2020、2021年归属母公司股东净利润3.6、4.6亿元，对应PE分别为51、39倍。维持买入评级。
　　风险提示
　　1.下游行业景气不及预期；
　　2.竞争加剧导致盈利能力下滑。