天风证券-新易盛-300502-半年报点评：在手订单充裕，业绩呈加速高增长-200801

　　事件：公司发布2020年中报，2020H1营收8.37亿元，同比增长74.2%；归母净利润1.91亿元，同比增长137.1%。
　　客户和产品结构持续优化，收入和利润呈加速增长态势
　　公司2020H1收入8.37亿元，同比增长74%，其中Q2收入5.67亿元，环比增长110%，主要受益5G加速建设和数据中心市场高速发展，公司的5G中回传光模块、数通400G光模块出货量快速增长。
　　公司2020H1归母净利润1.91亿元，略高于此前预告中值，其中Q2净利润1.35亿元，同比增长180%，环比Q1增长145%。其中利润增速高于收入增速，源于毛利率提升，2020H1毛利率37.5%，同比增长6.5个百分点，其中Q2毛利率相比Q1亦提升3.3个百分点，反映公司高速产品占比提升，产品结构持续优化。
　　在手订单充裕，募投高速率光模块持续提升竞争力
　　据公司公告披露，截至2020年7月10日，公司在手订单合计约10.69亿元，接近2019年全年收入，在手订单充足，公司众多的优质客户资源、客户区域的全球化分布和客户行业的多元化布局为公司未来的发展和产能的消化提供可靠的保障。
　　公司此次非公开发行股票募集资金不超过16.5亿元，主要用于高速率光模块生产项目，其中该项目达产后将新增年产能285万只高速率光模块的生产能力，其中5G相关光模块产能170万只/年，100G光模块产能80万只/年，400G光模块产能35万只/年。此次募投将进一步推动公司光通信模块产品的升级和整体研发水平的提升，巩固公司在光通信细分市场的优势地位，有效提升产品竞争力。
　　公司产品竞争力强，400G数通升级有望打开未来持续成长空间
　　公司是国内少数批量交付100G、400G光模块、掌握高速率光器件芯片封装和光器件封装的企业，并已成功研发出200G、400G光模块产品，部分产品已通过验证并实现量产，其中成功出样的400G光模块为业界最低功耗，未来将受益超大数据中心和云网络升级。另外，公司产品种类丰富，光模块产品近3000种，一方面使公司可以从量大、主流的光模块盈利，另一方面使公司可以从量小、非标的光模块盈利，可分散公司经营风险。随着未来5G规模建设及数据中心的持续升级，将会给光模块行业带来全新的市场机遇，公司在电信市场和数通市场都将直接受益。
　　展望未来：5G时代公司电信市场产品结构优化+数通400G市场打开广阔成长空间。1）公司的成本控制力强，同时不断开拓新的大客户；2）电信高速率产品占比在提升，在5G规模建设趋势下，未来有望持续受益；3）数通400G以及电信市场前传/中回传光模块，有望获取一定份额，对于公司目前体量来讲，业绩弹性大。
　　盈利预测及投资建议：
　　公司电信市场中高速产品受益5G建设，未来有望持续快速增长；数通高速光模块产品在云计算流量增长驱动下迭代需求较强，而公司400G市场获得突破，未来有望充分受益。因此在5G开始进入规模建设+数据中心向400G迭代的双驱动背景下，当前竞争格局看，公司趋势上有望持续向好。由于公司产品和客户结构持续优化，盈利能力持续大幅提升，我们预计公司2020-2022年归母净利润为4.2亿、6亿和7.6元，对应EPS分别为1.26、1.82和2.29元/股，维持“买入”评级。
　　风险提示：疫情对海外业务的影响，竞争激烈导致的产品降价，数通400G升级进度低于预期等风险