国泰君安-造纸包装行业周观点：包装纸成交重心下移，木浆下游需求支撑有限-200802

　　维持轻工“增持”评级。文化纸下游需求相对稳定，受延迟开学等影响，需求释放将有所延后，木浆价格仍处低位，盈利水平尚有保证。生活用纸整体需求偏刚性，相关公司业绩支撑相对较强。龙头包装纸企将受益于集中度提升和原料获取优势，大厂出货情况较为有保障。推荐标的：中顺洁柔、恒安国际、裕同科技、太阳纸业，山鹰纸业。
　　不同纸种影响各有差异，优选行业龙头。海外复工复产加快废纸回收，但疫情对回收量负面影响仍在持续；国内消费需求恢复较慢，海外出口显著承压，由于废纸进口受到较大限制，较多纸企加大废纸浆进口量；2021年将实现废纸零进口，原材料渠道管控能力将决定未来行业地位。木浆国内需求偏弱、外贸出口受阻，浆价缺乏大幅上涨支撑动能；文化纸需求受疫情影响有所萎缩，下半年传统旺季及党建材料仍有望促进纸企盈利水平维持高位；生活用纸整体需求刚性，浆价低位，龙头纸企渠道布局加速、产品结构优化持续进行，相关纸企业绩支撑相对较强；白卡纸行业格局整合开启，龙头话语权提升，行业景气度有望回暖提升。
　　国废价格大稳小动到货量整体偏少，包装纸终端采购不积极，走货略显压力，经销商对提涨观望。国废黄板纸到厂价大稳小动，纸厂到货量不一，整体偏少。外废报盘较少，国内纸企进口意愿强。瓦楞纸先跌后张，整体纸厂走货略显压力，订单一般，库存消化缓慢，成交重心下移。箱板纸市场转跌，成交氛围冷清，市场悲观看跌，下游采购不积极，纸价下跌。白板纸市场大稳小动，成本面强支撑，交投清淡，终端避险操作明显，规模纸厂持稳观望。白卡纸市场震荡整理，市场订单有限，高报低走，终端需求一般，经销商对提涨观望。
　　受期货波动影响木浆现货价格先抑后扬，下游需求支撑有限浆价恢复常态；文化纸以整理行情为主，经销商无囤货动力，生活用纸交投维持刚需。进口木浆现货市场价格先抑后扬，放量有限。现货价格受期货影响波动；库存变化不大，业者低价惜售；现货采买较少；下游需求面支撑有限，浆价恢复常态。铜版纸、双胶纸市场行情整理为主，库存压力一般，经销商无囤货动作，成本面支撑有限。生活用纸市场大稳小动，市场交投维持刚需。下游低价促销，压低原纸成本，市场竞争加剧，木浆现货市场震荡成本面支撑不足。
　　风险提示：疫情发展对复工影响，原材料价格波动，下游需求萎缩