国海证券-盐津铺子-002847-中报点评：“店中岛”推广仍有很大空间，定量装铺市再增添盈利贡献-200805

　　盐津铺子(002847)
　　从小品类到大品类和多品类发展，打开业务成长空间
　　休闲零食虽然行业大，但品类也众多，依靠单一品类业务很难上规模发展。公司过去主要以蜜饯、豆干等休闲小吃为主，市场也主要集中在湖南等华中华南地区。自 2017 年公司上市后，公司业务战略逐渐向大品类多品类全国化市场发展。从过去的休闲小吃向烘焙、果干坚果、辣条等大品类多品类发展，同时市场也从华中华南地区重点向经济发达的华东西南地区发展，从而彻底打开了业务成长空间。
　　公司 2020 年上半年也在 2019 年业绩较高增长的基础上继续保持了高速增长。从品类来看， 2020 年上半年烘焙点心产品（含薯片）同比增长 82.18%，果干类增长了 89.06%，同时在市场全国化的带动下，传统鱼糜制品也获得较高增长，增速达到 73.38%。从地区来看，大本营华中地区增速达到 43.17%，而新兴市场华东地区增速达到了116.08%，西南地区增速达到了 235.09%。
　　“店中岛”推广仍有很大空间，定量装铺市再增添盈利贡献
　　公司产品以散装零食为主，通过在商超渠道和中等较大规模超市“店中岛”货柜的形式销售，由于公司产品品类齐全，包装形象统一， 产品聚集堆放，非常吸引客户眼球，产品动销要远远高于一般产品单卖的形式。截至 2020 年上半年，公司已铺店中岛数量大概 1.2 万个，目前“店中岛”铺市尚处在起步阶段，我们预计随着全国化进程推进，未来仍有很推广大空间。
　　除了散装零食之外，公司目前也正在准备定量装的大力铺市。相比较于散装零食，定量装更多在便利店等流通渠道销售，对目前公司散装零食在商超渠道和中等较大规模超市渠道销售带来渠道互补，有望进一步增添公司盈利贡献。 而根据中商产业研究院数据，到 2019 年，休闲零食市场规模有望达 5439 亿元， 行业规模非常大，消费者多渠道购买的方式，故预计公司在流通渠道销售的定量装也有很大增长空间。
　　盈利预测和投资评级：维持买入评级。 我们认为， 公司目前散装零食“店中岛”推广仍有很大空间，定量装铺市再增添盈利贡献，看好公司未来的较高成长性。 预测公司 2020/2021/2022 年 EPS 分别为1.85/3.14/4.40 元，对应 2020/2021/2022 年 PE 为 61.26/36.00/25.68 倍，维持“买入”评级。
　　风险提示： 传统业务增长不达预期；烘焙等新品开发不达预期；店中岛渠道拓展不达预期；流通渠道开发不达预期； 疫情结束时间不确定带来生产和物流影响； 食品安全。