海通证券-宏发股份-600885-公司半年报：二季度明显复苏，高压直流继电器客户拓展昂首阔步-200802

　　投资要点：
　　2020年上半年营收同比增1.01%，归母净利润同比增0.73%。2020年上半年，公司实现营收34.41亿元，同比增1.01%；主营业务毛利率38.89%，同比增0.01pct；归母净利润3.57亿元，同比增长0.73%。
　　2020年第二季度营收同比增12.35%，归母净利润同比增8.80%。2020年第二季度，公司实现营收20.02亿元，同比增12.35%；毛利率37.36%，同比降1.19pct；归母净利润2.15亿元，同比增8.80%。4月份之后，受益于国内疫情的有效控制、欧洲、亚太市场的复工，需求快速回升，维持较高水平出货。北美及新兴市场地区受疫情发展较快影响，需求还待有效恢复。
　　2020年上半年期间费率有所降低。2020年上半年，公司期间费用率20.41%，同比降0.51pct，主要系财务费用率下降。（1）销售费用率5.08%，同比持平。（2）管理费用率10.56%，同比增0.25pct。（3）财务费用率0.2%，同比降0.67pct，主要系汇兑收益增加。（4）研发费用率4.57%，同比降0.1pct。
　　继电器业务逐步复苏。2020年上半年，公司继电器产品收入30.01亿元，同比降0.1%，毛利率40.04%，同比降0.21pct。2020年上半年，公司汽车、密封继电器、电力继电器、信号继电器出货同比实现增长，工业继电器同比持平。功率继电器、高压直流继电器因疫情影响，出货较上年同期略有下降，但二季度末已显示回暖迹象。
　　电气产品稳健增长。2020年上半年，公司电气产品收入3.17亿元，同比增11.84%，低压开关及设备累计出货同比实现增长，源于国内配电和海外销售增加。毛利率28.8%，同比增3.13pct。
　　汽车继电器实现大幅增长。
　　（1）4月份之后，国内疫情得到有效控制，主要客户开始有效恢复生产，大众、长城、吉利，长安等品牌的份额优势继续保持甚至扩大。
　　（2）国外方面，欧洲、亚太市场复工较好，需求快速回升，维持较高水平出货。北美及新兴市场地区受疫情发展较快影响，需求还待有效恢复。
　　（3）此外，公司收购海拉整合进展顺利，原海拉业务份额在双方交割之后迅速完成业务转移，实现稳定出货。
　　功率继电器6月逐步复苏。6月份开始，国内市场逐渐复苏，订单明显增长，海外项目逐渐回温。下半年，公司家电业务重心，将由“专注传统白电市场”向“白电和小家电并重”持续推进。同时，随着5G建设加速，智能家居市场规模持续增长，叠加逆变器配套需求，预计下半年市场整体走势稳中有升。
　　高压直流继电器具中长期爆发力。公司高压直流继电器已实现全面配套国内主要11家新能源车厂；在海外市场继取得路虎、保时捷、大众MEB、奔驰、福特、特斯拉、三星电池等重大项目主要供应商资格后，2020年上半年又获得丰田、宝马等新一代项目的主要供应商资格，我们认为，公司深厚的客户积累，使该业务有中长期爆发力。
　　盈利预测与投资建议。我们预计，2020-2022年公司归母净利润分别为7.94亿元、10.07亿元、12.23亿元。每股收益为1.07元、1.35元、1.64元。基于公司在继电器的全球龙头地位，对新能源汽车海外客户的迅猛拓展，汽车继电器海外高端市场的拓展，以及同业估值水平，给予公司2020年40-45倍PE，对应合理价值区间42.8元-48.15元，对应2020年PS为4.09-4.60倍。维持“优于大市”评级。
　　风险提示。海外车企切入进展不达预期，美元汇率波动风险，市场竞争风险。