民生证券-新泉股份-603179-2020年中报点评：商用车业务大幅增长，乘用车业务增长可期-200805

　　新泉股份(603179)
　　一、事件概述
　　公司于8月4日发布2020年中报，报告期内公司实现营收15.63亿元，同比增长7.96%；实现归母净利润0.99亿元，同比增长6.20%；实现扣非归母净利润0.93亿元，同比增长3.67%。基本每股收益0.39元，ROE（加权）5.65%。
　　二、分析与判断
　　商用车业务大幅增长，对公司业绩形成有力支撑
　　由于国三存量重卡的逐步淘汰以及地方专项债对基建的支持，国内重卡销量维持高位，2020年上半年，国内重卡销量为81.39万辆，较上年同期增长24.03%。新泉股份商用车业务主要客户为一汽解放、北汽福田、陕西重汽等知名重卡企业，受益于重卡市场的高景气度，公司2020H1商用车业务显著增长，对公司业绩形成有力支撑。2020年上半年，公司商用车业务实现营业收入4.04亿元，同比大幅增长48.59%。其中，商用车仪表板总成产品销量32.04万件，同增43.41%，实现营收2.94亿元，同增55.03%；商用车顶置文件柜总成产品销量10.90万件，同增33.99%，实现营收0.85亿元，同增28.37%。
　　“客户圈”再扩展，获ModelY、NEO等配套项目
　　报告期内，公司乘用车业务扩展方面取得较好进展，后续业绩表现值得期待。公司与上海大众、特斯拉等乘用车企业达成合作意向，获得上汽大众NEO、ModleY等新车型项目仪表板、副仪表板等重点产品的定点开发和制造。特斯拉上半年全球交付量达17.9万辆，ModelS/X交付2.28万辆，Model3/Y交付15.63万辆，其中上海工厂交付45,754辆。随着特斯拉汽车产量及国产化率快速提升，有望为公司带来业绩增量。此外，公司积极开拓新能源汽车市场，报告期内，公司实现配套更多的新能源汽车项目，例如吉利汽车、上汽大众、长安福特、比亚迪、广汽蔚来等品牌下的部分新能源汽车车型项目的配套。
　　扩宽产能布局，跟随客户成长
　　为实施就近配套生产，降低运输成本，公司计划新建上海智能制造生产基地、上海研发中心、西安生产基地。上海研发、生产基地（达产后将新增50万套仪表板总成、15万套门内护板总成的产能）可临港配套特斯拉：公司获得特斯拉ModelY内饰项目，ModelY上市后将为公司贡献业绩增量。西安基地（达产后将新增28万套仪表板总成、15万套门内护板总成、15万套立柱护板总成、2万套顶置文件柜总成的产能）可匹配吉利、陕汽等车企：实现就近配套陕汽，公司第一大客户吉利西安生产基地将在2020年建成投产。项目建设完成后将进一步完善公司生产基地布局，提高客户产品配套服务能力。
　　三、投资建议
　　公司商用车业务增长提升整体毛利率，乘用车业务有望在新客户、新车型带动下迎来新一轮增长，我们预计公司2020-2022年EPS为0.79、1.15、1.40元，对应当前市值PE为31.3、21.3、17.6倍，行业PE（2020E）中位值为37.8倍，具有一定的估值优势，首次覆盖，给予“推荐”评级。
　　四、风险提示：
　　汽车需求不及预期；下游客户产销不及预期；产能扩张不达预期等。