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长江证券-龙蟒佰利-002601-二季度经营承压,不改成长步伐-200801

上传日期:2020-08-02 17:45:29  研报作者:马太  分享者:kung1598   收藏研报

【研究报告内容】

  事件描述
  公司上半年实现营业总收入63.5亿元,同比增长18.0%,归属净利润12.9亿元,同比增长1.8%;单二季度实现营业总收入26.5亿元,同比增长2.1%,归属净利润3.9亿元,同比下滑39.4%。
  事件评论
  2020年上半年钛白粉市场先扬后抑,三季度以来有所改善。一季度,钛白粉市场正值春节前后的备货、补货时期,市场表现强势,国内钛白粉产量77.4万吨,同比增长3.9%,出口33.2万吨,同比增长43.0%。公司钛白粉、钛渣类产品销售增加,助益公司实现单季度最好业绩。二季度,国外疫情爆发,国内外需求减少,国内钛白粉产量84.8万吨,同比增长6.0%,出口23.2万吨,同比下降7.1%。进入三季度,随着全球经济企稳,钛白粉需求好转,公司7月10日主动提价,各硫酸法型号钛白粉销售价格在原价基础上对各类客户上调500元/吨。
  上半年以量补价,业绩同比基本持平。公司上半年共销售钛白粉35.6万吨,同比增长15.6%,其中出口钛白粉19.7万吨,同比增长23.1%,钛白粉销量大幅增长。上半年国内钛白粉市场价格与价差同比下跌7.3%与5.6%,而公司钛白粉均价与均成本同比下滑4.3%与4.2%,毛利率同比基本持平,显示了公司钛白粉业务领先的盈利水平。上半年公司整体毛利率与净利率分别为40.7%与20.7%,同比下降1.9pct与3.2pct,净利率下滑幅度更大主要因为费用率的上升。上半年公司销售费用率为5.0%,同比增长0.8pct,主要系产销量增加,导致的运杂费增加。
  产品升级,氯化法钛白粉前景广阔。上半年,公司全力保障焦作年产20万吨和新立钛业年产6万吨氯化法钛白粉生产线产能释放,上半年生产氯化法钛白粉9.5万吨,占公司钛白粉总产量23.5%,氯化法钛白粉占比不断提高。同时,公司进行了高耐候涂料、色母粒专用、绿色涂料专用等多个氯化法钛白粉产品的开发,部分产品在客户评价中或已开始生产,公司产品系列不断丰富,服务客户的能力不断增强,发展前景广阔。
  公司是全球钛白粉行业龙头,采取差异化战略和成本领先战略,打造全钛产业链一体化的综合优势,新产能投产助益公司继续腾飞。预计公司2020-2022年归属净利润分别为33.4、41.2和51.1亿元,维持“买入”评级。
  风险提示
  1.产品需求萎靡;
  2.新项目进度不及预期。
  

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