国信证券-大类资产配置月报：继续做多风险资产-200804

　　国内大类资产月度展望
　　在各大类资产后续表现方面：
　　（ 1）股票市场： 首先在大类资产配置框架方面，从美林时钟和“货币+信用”风火轮大类资产配置框架来看，我们当前依然处于美林时钟的第二象限，“货币+信用”风火轮的第一象限，在上述象限中，风险类资产的表现是最优的。股票资产在后续的表现依然值得期待。
　　其次，从国内经济持续恢复、疫苗研发进展顺利等情况来看，再叠加股市近期的大幅上涨，市场投资者已对股票等风险资产的未来表现较为乐观。另外，以“内循环”为主的经济发展也将成为股票市场下一阶段结构性行情的重点之一。
　　（ 2）债券市场： 展望后期，我们依然认为 10 年期国债在三季度的预期点位在 3.0%-3.1%左右。后续名义增速上行对债市的影响不能轻易忽视，特别是 7 月制造业 PMI 表现依旧强劲，在外需显著回升、内需继续修复的大背景下，整体制造业 PMI 继续维持景气扩张区间。而具体从名义增速的角度来看，去年名义增速在 7-8 月份的基数相对较低，经济增长在三季度还应该有一个小高峰，债市在 8-9月份的压力依然存在。另外，尽管专项债供给不会改变债市运行趋势，但其供给的担忧也会使得债市情绪在当前阶段表现偏弱。
　　同时又需要注意到，在货币政策保持稳定的背景下，长期利率与短期政策利率利差水平的上行空间有限。根据历史经验，在货币政策稳定时期，10 年国开债-1 年 MLF 利率的利差上限在 50-60BP 左右； 10 年国开债-7 天 OMO 操作利率的利差上限在 130BP 左右，这对应着当前 10 年国开债利率向上突破 3.5%-3.6%的概率不大，相应地， 10 年国债利率向上突破 3.0%-3.1%的概率亦不大。
　　综合来看，在三季度，我们更相信长期利率可能是一种弱势震荡的格局，10 年国债的预期目标依然在 3.0%-3.1%左右， 10 年金融债的预期目标依然在 3.5%-3.6%左右。
　　（ 3）商品市场： 与股票市场一样，商品等风险资产在未来将会有较好的表现。且在基建周期、刺激消费的影响下，大宗商品在未来的表现可能会强于股市。从高频经济数据来看， 7 月制造业 PMI 指数表现强劲且继续超预期， 6 月 PPI 环比增速也由负转正，预计 7 月 PPI 环比仍将维持正增长。
　　（ 4）外汇市场： 国内经济持续恢复且已基本摆脱疫情的影响，央行货币政策已回归常态，并未如美联储一样大幅宽松；同时国外、特别是美国的疫情依然较为严重，经济受影响明显。在这一背景下，国内股票、债券等资产的相对吸引力依然较强；另外，美元指数短期即使出现反弹也很难扭转颓势，这也将支撑人民币汇率。