东方证券-新泉股份-603179-业绩超预期，预计大众及特斯拉新车量产有望拉动毛利率继续改善-200804

　　新泉股份(603179)
　　核心观点
　　业绩超出市场预期。上半年实现营业收入15.63亿元，同比增长8%，归母净利润9868万元，同比增长6.2%，扣非归母净利润9310万元，同比增长3.7%。二季度实现营业收入9.0亿元，同比增长29.7%，归母净利润6580万元，同比增长71.1%，扣非归母净利润6438万元，同比增长74.8%，超出市场预期。
　　二季度毛利率明显提升，上汽大众NEO、特斯拉ModelY量产有望继续拉动毛利率改善。上半年毛利率22.9%，同比增加1.0个百分点，二季度毛利率22.5%，同比增加1.8个百分点，预计主要受益于毛利率较高的商用车业务占比提升以及吉利奇瑞等客户新车型毛利率相对较高；上汽大众NEO、特斯拉ModelY量产有望继续拉动毛利率改善。上半年期间费用率15%，同比增加1个百分点，研发费用7098万元，同比增长18.8%，主要因为新产品、新工艺投入增加所致。上半年经营活动净现金流4598万元，同比大幅增长148%，主要因为银行承兑汇票到期增加。
　　商用车业务快速增长。商用车产品上半年销量57.5万件，同比增长41.8%，实现营业收入4.0亿元，同比增长48.6%，主要受益于重卡销量较高增长。随着复产复工稳步推进，预计重卡行业仍将维持较高的景气度，拉动下半年商用车业务保持较高增速。
　　乘用车业务逆市增长，特斯拉及大众MEB配套将是盈利新增长点。乘用车产品上半年销量116.2万件，同比下滑3.8%，营业收入9.9亿元，同比增长2.8%，主要是产品单价提升6.8%所致。上半年公司与上汽大众、特斯拉等达成合作，取得了上汽大众NEO、特斯拉ModelY等新车型项目仪表板、副仪表板等产品的定点；实现对长安福特、吉利、比亚迪、广汽蔚来、广汽新能源等新能源车车型配套，随着上汽大众NEO、特斯拉ModelY量产，预计下半年乘用车业务有望继续保持稳定增长。
　　财务预测与投资建议：预计2020-2022年EPS0.77、1.03、1.28元，参考可比公司估值，给予公司2021年33倍PE，目标价33.99元，维持买入评级。
　　风险提示：乘用车行业需求低于预期、乘用车、商用车饰件产品配套量低于预期。