天风证券-宏发股份-600885-疫情影响减弱，二季度环比大幅改善-200801

　　业绩摘要：公司2020年上半年实现收入34.4亿元，同比增长1%，归母净利润3.6亿元，同比增长0.7%，扣非净利润3.5亿元，同比增长5%。经营活动现金流量4.3亿元，同比减少47.9%。
　　2020年Q2收入20亿元，同比增长12.4%，环比增长39.1%；归母净利润2.1亿元，同比增长8.8%，环比增长50%；扣非净利润2.1亿元，同比增长13%，环比增长46%。经营活动现金净流量3.4亿元，同比减少50%，环比增长304%。
　　公司上半年营收、归母净利润均实现同比正增长，疫情影响在减弱，各项业务恢复。Q2经营性现金流同比大幅下降，原因为1）2019Q2经营性现金流净额基数较高，为6.9亿元，原因为托收贴现及税收返还增长所致。2）2020Q2应付票据到期，支付现金增加。
　　分业务看，汽车、低压开关、密封继电器、电力继电器、信号继电器出货同比实现增长，工业继电器同比持平。
　　功率继电器：出货同比小幅下降。一季度受到春节假期及疫情影响。6月起，国内市场复苏，订单明显增长，海外项目回暖。
　　高压直流继电器：上半年累计出货同比小幅下降。受疫情影响，海外项目4月停工，5月起逐步恢复，预计7月起欧美客户将恢复正常需求。公司在报告期内获得丰田、宝马等新一代项目的主要供应商资格。
　　汽车继电器：公司实现汽车继电器大幅增长。国内：4月后疫情得到有效控制，公司在大众、长城、吉利，长安等品牌的份额继续保持甚至扩大。海外：欧洲、亚太市场复工较好，需求快速回升。
　　电力继电器：业务增长主要依靠国内出口沙特的业务。海外其它地区受疫情影响略有下降，预计下半年逐步恢复增长。
　　低压电器：低压开关及设备同比实现一定增长。公司加快新产品研发以及产品实物质量改善，打造主要生产环节核心竞争力，聚焦国内外标杆大客户。
　　工控继电器：上半年出货同比持平。一季度受疫情影响，出货同比下降超过30%，二季度随经济活动重启，下游工业需求快速恢复。
　　投资建议
　　公司二季度业绩环比大幅改善，上半年业绩超预期。由于疫情影响逐渐减弱，多项业务在二季度出现回暖。功率继电器、高压直流继电器上半年出货虽然同比下滑，但在二季度末已显示回暖迹象。因此我们将原预测2020、2021年归母净利润7.3、10亿元上调至8、10.4亿元，对应PE 36、28x，维持“买入”评级。
　　风险提示：海外疫情加重、传统行业不景气、新能源车销量下滑、行业竞争加剧、海外客户开拓不顺利。