申万宏源-成都先导-688222-在领先的技术领域处于领先地位的创新型企业-200731

　　公司主营CRO行业最前端的药品发现业务，核心技术为DEL技术。公司通过构建化合物数量超过4000亿的DEL化合物库，为海内外众多大型药企、新兴制药企业等提供化学小分子新药的发现服务。2017-2019年公司收入分别为0.53亿元、1.51亿元、2.64亿元，增速分别为223.9%、184.1%、74.7%，归母净利润分别为-0.23亿元、0.45亿元、1.20亿元，增速分别为-0.5%、294.8%、167.5%。
　　DEL技术解决了新药发现领域诸多难题。曾在新药发现领域执牛耳的高通量筛选技术经过几十年发展，目前暴露出难以继续扩大化合物库规模的问题，而DEL技术的出现解决了这一难题，并于此同时缩短了新药发现的周期、降低了新药发现的成本，一举三得，有望成为未来新药发现领域的“基石”。
　　成都先导的DEL技术居于世界范围内的领先地位。成都先导成立于2012年，尽管起步晚于世界上一些竞争对手，但凭借公司不断迭代的新技术、不断累积扩大的化合物库、不断增加的新商业模式，成为了世界范围内DEL技术的领跑者，并不断深挖护城河巩固领先优势。
　　对于公司远高于同业的毛利水平，应给予一定溢价。因为CRO业务本质上是一种Returnon labor的业务，所以我们使用了可比公司盈利资产估值法对公司进行估值。我们认为在对比了可比公司的总市值/职工总薪酬与其毛利水平的对应关系后，应根据公司产业链高附加值（高毛利水平）给予一定的估值溢价。
　　首次覆盖，给予“增持”评级。公司在DEL这一领先的技术领域处于领先的地位，我们预计公司2020-2022年归母净利润分别为1.24亿元、1.66亿元、2.17亿元，对应PE分别为160倍、121倍、92倍。使用可比公司盈利资产估值的方法我们给出公司的目标市值为212亿元，相对公司2020/7/31日收盘199亿市值有6.5%的上涨空间。首次覆盖，给予“增持”评级。
　　风险提示：创新药临床研发失败风险、海外企业短期出现减少订单的风险