东方证券-长海股份-300196-业绩略低于预期，盈利能力有望继续提升-200731

　　业绩略低于预期。20H1实现营业收入9.06亿，YoY-16.5%，归母净利润1.24亿，YoY-15.0%，其中Q2实现收入/业绩为5.10/0.68亿，YoY-9.8%/-25.3%。业绩略低于我们预期，我们判断主要由于海外疫情影响在Q2体现，公司玻纤制品销量有所下滑，且价格低于去年同期。
　　玻纤/化工业务相互协同，整体盈利能力有望继续提升。公司20H1毛利率29.65%，同比提升0.13pct，其中玻纤及制品业务毛利率同比下滑3.2pct，化工/玻璃钢制品毛利率分别同比提升5.82/4.27pct。报告期内玻纤及制品业务毛利率31.5%，同比下滑3.2pct，主要和去年同期玻纤价格高基数有关；化工制品业务毛利率26.2%，同比提升5.8pct，主要由于油价大幅下跌，成本端降幅更多。我们认为随着公司玻纤业务和化工业务协同性增强，整体盈利能力有望继续提升。公司20H1净利率13.65%，同比提升0.22pct，主要由于公司报告期内收到政府补贴734万元，较去年同期增加约200万。
　　费用管控能力强，经营性现金流向好。公司期间费用率13.67%，同比提升0.07pct，其中销售/管理/研发费用率分别同比增加0.66/0.70/0.27pct，财务费用率同比降低1.56pct。财务费用率下降主要由于公司在报告期实现汇兑收益683万，较同期增加1029万。公司20H1经营性现金净额1.44亿，YoY+32.5%，主要由于同比收到税费返还增加及缴纳税费减少。
　　产业链一体化盈利稳定性增强。公司产业链一体化，拥有调整终端产品灵活性，盈利稳定性增强。玻纤纱/制品/化工业务齐头并进，公司拟扩建10万吨玻纤生产线/新建5条薄毡生产线/扩建10万吨树脂产能，自身成长性打开。
　　财务预测与投资建议
　　预计20-22年EPS 0.73/0.93/1.06元（原EPS 0.79/1.02/1.17元）,盈利预测调整主要考虑到海外疫情对公司出口业务短期冲击较大。公司是玻纤制品细分领域龙头，产业链一体化盈利能力稳健，玻纤纱/制品/化工业务产能同步扩张，成长性打开，根据历史估值法，公司过去5年平均PE为23X，我们认可给与公司20年23XPE，对应目标价16.79元，维持“增持”评级。
　　风险提示：海外疫情扩大影响终端需求；产能如期投产风险；汇率大幅波动。