兴业证券-非银金融行业周报：公募牌照申请放开券商资管迎利好，偿付能力管理规定征求意见稿落地-200802

　　券商行业：
　　受益市场回升，本周券商板块相对沪深300略微跑出超额收益。证券Ⅲ(申万)累计涨幅为4.95%，对应沪深300上涨4.20%。
　　交投激攀叠加市场走强，券商7月业绩预计迎来爆发。从基本面来看，下周上市券商将披露7月财务简报。根据7月市场情况，两市股票成交额同比大增230%；日均两融余额同比增长47%；股权融资规模下滑12%，但其中IPO发行规模同比增长125%，债权融资规模同比增长5%；7月沪深300、创业板、中证全债分别+12.75%、+14.65%、-0.39%，而去年同期分别为+0.26%、+3.90%、+0.66%。7月交投活跃度激攀叠加市场大幅走强，预计当月券商业绩迎来爆发。
　　资管新规过渡期延长&公募牌照申请放开，券商资管迎政策利好。资管新规过渡期延长一年至2021年底，减轻了券商资管今年下半年存量资产集中处置带来的压力。但目前券商资管主动管理转型已初显成效，上半年行业整体收入端同比增长12%，存量处理对业绩的影响趋小。此外，证监会发布的《公开募集证券投资基金管理人监督管理办法》（征求意见稿）拟允许“一参一控一牌”，券商资管公募牌照申请有望放开，利好券商开展公募管理业务；同时在基金投顾资格放开背景下，券商资管获批公募牌照也可为财富管理条线提供特色化产品，为自身带来新增长点。
　　当前券商基本面+政策+短期催化利好预期并存，建议关注低估值优质标的。券商收入及利润端保持较高增速，盈利能力持续上修，叠加监管层通过支持券商大力发展直接融资市场的思路明确，行业政策利好将延续，近期创业板注册制即将落地。截止7月31日收盘，证券Ⅲ(申万)PB为2.0倍，虽处于历史较高水平，但板块基本面+政策+短期催化三利好预期并存，投资逻辑明确。个股方面，我们建议投资者积极关注低估值优质头部标的华泰证券，以及创业板注册制下投行业务表现出色的国金证券。
　　保险行业：
　　本周保险III（申万）下跌0.78%，跑输沪深300指数4.98个百分点，个股上中国人寿上涨3.08%，表现好于其他上市险企。
　　本周银保监会和中国人民银行发布《保险公司偿付能力管理规定（征求意见稿）》，本次征求意见稿是基于偿二代，与目前实施的2008年发布的版本（基于偿一代）相比变化较大，修改内容包括明确偿付能力监管的三支柱框架、完善偿付能力监管指标体系（将原先的偿付能力充足率指标扩展为核心偿付能力充足率、综合偿付能力充足率、风险综合评级三个指标）和完善偿付能力监管措施等。银保监会在2017年已发布过一次偿付能力管理规定的征求意见稿，本次征求意见稿和2017年的征求意见稿相比核心部分（偿付能力达标的条件等）基本一致，并细化了对偿付能力不达标保险公司的监管措施等内容。从上季度的险企的偿付能力数据看，个别中小保险公司存在一定的偿付能力压力，但上市险企偿付能力均保持较好的水平，在基于偿付能力的差别化监管措施中相对有利。
　　保险股估值处于相对低位，投资端超预期仍是估值修复的重要催化剂，负债端继续关注边际改善的幅度。目前保险板块对应2020年0.59-1.00倍PEV的估值仍处于相对低位。投资端上，5月至今长端利率有所回升，近期十年期国债收益率在3%左右，结合长债的发行量较大，险企投资的压力有所缓解，资产端超预期是保险板块估值修复的重要逻辑；负债端上，由于6月寿险新单数据弱于4月和5月，导致市场对于负债端的有所担忧，我们整体上对于负债端的边际改善仍保持乐观态度，继续关注改善的幅度。个股上，我们推荐估值低、弹性较大且近期负债端有所改善的新华保险，以及长期竞争优势优于同业的中国平安。
　　风险提示：利率下行、市场整体向下风险、成交额大幅回落、政策落地不达预期、行业竞争加剧风险、固收信用风险恶化、股权质押风险恶化。