中泰证券-良信电器-002706-多擎驱动业绩高增，加速赶超外资巨头-200801

　　公司发布2020年中报：实现营收12.82亿元，同比增长35.63%；实现归母净利润1.94亿元，同比增长25.23%；实现扣非归母净利润1.76亿元，同比增长35.89%；毛利率41.23%，同比下降0.07pct；净利率为15.13%，同比下降1.26pct；EPS为0.25元。单二季度：实现营收8.35亿元，同比增长47.92%；实现归母净利润1.49亿元，同比增长32.95%；实现扣非归母净利润1.32亿元，同比增长46.44%，超市场预期。
　　5G及新能源订单亮眼，2020H1持续高增。上半年公司复工复产顺利，及时响应客户需求，以5G及新能源为代表的下游订单大幅提升，地产业务复苏明显，支撑公司营收及业绩持续高增，经营超市场预期。
　　地产竣工增速持续回暖，基石业务预计显著复苏。二季度以来地产竣工增速持续回升，公司TOP30房企客户已绑定20家以上，未来增长空间巨大。公司上半年继续深入开发核心客户，实现新签续签客户数量的持续提升，地产业务品牌影响力及份额持续提升，预计二季度地产业务显著复苏。
　　5G基站1U产品需求旺盛，全年增量显著。5G基站催生广阔配套低压电器需求，2020年上半年新建5G基站25.7万个。公司通过5G专用1U微断深度绑定龙头客户华为，3月以来华为大规模中标5G基站，1U微断产品需求旺盛，带动公司1U订单及产能快速扩张，二季度交付超预期。下半年5G基站建设有望加速，公司1U业务将贡献显著业绩增量。
　　电网投资稳健增长，智慧开关支撑数字新基建。国网全年投资调增至4600亿元，配电低压电器需求维持较高景气度；公司与智芯微电子联合推出业内首款智慧开关系列产品，聚焦电网数字化与智能化。智慧开关是低压元器件在国网数字化方向的重磅落地，验证了公司在电网数字新基建领域的先发及优势地位，新产品+新客户将支撑全年电力业务高增。
　　费用管控得当，维持高研发投入。2020H1销售/管理（含研发）/财务费用率分别为11.56%/12.11%/-0.09%，期间费用率为23.57%，下降0.68pct，期间费用管控良好。2020H1研发投入1.03亿元，研发投入占比为8.03%，近年来研发费用占比保持在8-9%左右，高研发投入助公司持续加速替代外资品牌进程。
　　投资建议：公司为国内中高端低压电器领导者，品牌影响力凸显，上半年地产需求修复、5G专用1U需求超预期、新能源及电力业务表现亮眼。随着智慧开关落地，电力、新能源等多行业份额持续提升，全年营收将再攀高峰，2020年起加速追赶并超越低压电器外资巨头。考虑到1）公司份额持续提升、2）通信、电力、新能源等行业需求向好、3）股权激励费用等因素，预计公司2020-2022年归母净利润将分别达3.74/5.20/6.99亿元（调整前为3.87/5.20/6.54亿元），EPS分别为0.48/0.66/0.89元，对应2020年7月31日收盘价PE分别为48.4/34.8/25.9倍，维持增持评级。
　　风险提示：宏观经济不及预期、市场竞争加剧、5G基站建设不及预期