广发证券-建研院-603183-收入业绩稳健增长，外延并购持续加速-191023

　　建研院(603183)
　　收入/利润增长稳健，业绩有望持续好转
　　公司2019Q1-3实现营业收入为3.97亿元，同比增长21.15%；实现归母净利润3600万元，同比增长1.60%；实现扣非净利润3352万元，同比增长9.49%。分季度看，公司Q3实现营业收入1.32亿元，同比增长15.90%，实现归母净利润811万元，同比增长4.26%；实现扣非净利润798万元，同比增长10.07%。Q3收入及业绩均保持稳健增长，随着新型材料业务逐渐减亏以及检测业务外延并购的持续推动，公司业绩有望持续好转。
　　盈利能力略有下滑，现金流好转，负债率维持低位
　　公司19Q1-3毛利率/净利率分别为43.46%/9.42%，较18Q1-3分别下降2.17/1.08pct，其中Q3毛利率/净利率分别为40.60%/6.34%，较18Q3分别下降2.25/0.05pct，毛利率有所下滑预计主要受毛利率较低的新型材料等业务比重提升。公司19Q1-3经营性现金流净额为-0.39亿元，较18年同期减少净流出0.39亿元，其中，Q3经营性现金流净流入0.14亿元。截止19年三季度末，公司资产负债率为24.40%，较18年底下降1.63pct。
　　收购中测行布局长三角，外延并购持续加速
　　公司积极推进“一体两翼十城”的战略布局，增强公司在长三角地区的综合服务能力。8月13日晚间披露收购草案，拟以2.91亿元对价，收购“中测行”100%股权，并获证监会有条件通过，10月21日公司已对证监会进行二次反馈。中测行是一家专业从事建设工程质量检测的综合检测服务机构，深耕上海市场，与公司的江苏业务形成补充。此外，公司以现金1000万元的交易总价收购上海新高桥100%股权，进一步加强公司检测业务的发展。根据公司公告测算，中测行18年营业收入为1.44亿元（约占建研院18年收入的29%），并表归母净利润为2762万元（约占建研院18年净利润的43%）。此外，根据业绩承诺，中测行2019-2022年归母净利润分别不低于3200/3424/3664/3920万元。中测行主营检测业务，盈利能力较强，交易完成后，公司的盈利能力将有所提高，为公司培养稳定的业绩增长点。
　　盈利预测及投资评级
　　公司在苏州地区市场占有率较高，公司有望通过并购实现有序扩张，此外，公司建材业务有望提升产能/产量，在规模提升的情况下减亏。暂未考虑该中测行收购因素，公司19-21年EPS分别为0.40/0.45/0.52元/股，若公司2020年完成中测行收购，按照业绩承诺，2020/2021年分别给公司带来约3424/3664万元业绩增量，预计公司19-21年归母净利润分别为0.70/1.12/1.29亿元，考虑股本增发后对应EPS分别为0.40/0.54/0.62元/股。维持公司14元/股合理价值的观点和“买入”评级不变，对应公司19年35倍PE估值。
　　风险提示：行业政策调整加剧竞争、业务扩张所需人才不足、项目进展不及预期、并购整合风险（并购公司业绩承诺不及预期）等。