方正证券-龙蟒佰利-002601-氯化法产品放量，三个维度发力带动成长-200801

　　事件描述：
　　2020年8月1日，龙蟒佰利（002601）发布2020年半年报。2020年上半年公司实现营业收入63.25亿元，同比上升17.98%；实现归母净利润为12.93亿元，同比上升1.84%。经营性现金流10.81亿，同比上升24.75%。其中二季度营收26.36亿元，环比下降28.6%，同比增长2%；归母净利3.92亿元，环比下降56.5%，同比下降39.4%。公司上半年营收利润增长的主要原因是氯化法钛白粉放量所致，预计未来氯化法钛白粉将对公司利润做出更多贡献。
　　事件点评：
　　氯化法钛白粉放量为公司利润做出贡献
　　目前公司二期20万吨氯化法钛白粉项目已完全投产，上半年共生产硫酸法钛白粉31.02万吨，同比增长13.51%；氯化法钛白粉9.51万吨，同比增长183.17%；采选铁精矿190.74万吨，同比增长7.56%；钛精矿43.73万吨，同比减少0.71%；共销售钛白粉35.55万吨，同比增长15.62%，其中出口钛白粉19.72万吨，同比增长23.13%。预计未来氯化法钛白粉放量将进一步提升公司利润。
　　钛白粉价格触底回升下半年行业有望回暖
　　2020年上半年钛白粉市场价格持续降低，现略有回升。公司一季度实现营收同比增长32.84%，二季度受海外疫情影响钛白粉价格持续下行，Q2钛白粉均价为1.37万元/吨，较Q1下滑8.8%。公司二季度营收环比下滑28.6%。7月11日公司发布公告上调钛白粉价格：公司各硫酸法型号钛白粉销售价格对各类客户上调500元人民币/吨。截至2020年8月1日，国内钛白粉主流市场报价为1.26万/吨，相较于一季度价格1.5万/吨环比下降16%，相较于去年同期下降17.7%。作为地产产业链后周期产品，伴随下游房地产市场回暖公司下半年业绩有望恢复。
　　与钛康公司加强合作进一步布局氯化法产品
　　龙蟒佰利与钛康公司签订技术合作合同，公司氯化法一期项目和云南新立氯化法生产线均引进德国钛康技术，目前已基本掌握大型沸腾氯化法钛白粉生产技术。此次合作进一步巩固公司在氯化法钛白粉领域的技术优势，防止技术扩散，加强知识产权保护。这将加快释放龙蟒佰利氯化法钛白粉产能，不断提高氯化法钛白粉综合竞争力。
　　三个维度发力未来成长可期
　　龙蟒佰利目前拥有65万吨硫酸法和36万吨氯化法产能，计划2年内氯化法扩至60万吨/年；公司拥有80万吨钛精矿产能，钛精矿主要供给自身用于钛白粉生产。我们认为公司未来增长来自于三个维度：氯化法产能持续增加；上游产业链布局进一步完善，加强成本优势；进军海绵钛和锆市场，扩大利润来源。
　　投资建议：我们认为公司是钛白粉行业龙头，三个维度发力将带动公司持续成长。预计2020/21/22年归母净利润分别为29.7/35.2/41.7亿元，对应EPS为1.46/1.73/2.05元，对应PE为16.1/13.6/11.5倍，给予“强烈推荐”评级。
　　风险提示：
　　产品价格波动带来库存损失；下游需求不及预期；项目建设进度不及预期。