国联证券-恩华药业-002262-业绩符合预期 毛利率逐季提高-191023

　　恩华药业(002262)
　　事件：
　　公司发布三季报：2019年1-9月实现收入31.98亿元，同比增长10.68%；归母净利润为5.21亿元，同比增长23.34%；每股EPS为0.52元。预计2019年全年归母净利润同比增长15%-35%。
　　投资要点：
　　收入环比增速略有下滑，盈利能力持续提高。
　　2019年Q3实现收入11亿元，同比增长7.52%，相较Q1（13.31%）和Q2（11.53%）略有下滑，一部分与18年三季度基数有关，另一部分可能与商业有关，而母公司Q3实现收入6.93亿元，同比增长21.15%，体现了核心业务稳定增长势头。2019年1-9月归母净利润同比增长23.34%，明显高于收入增速，主要是毛利率进一步提高所致。2019年1-9月整体毛利率为60.53%，同比和环比提高6.22和1.41百分点；单季度来看，2019年Q1-Q3分别为57.29%、60.96%和63.23%，逐季提高态势明显。我们认为毛利率提高的主要原因是高毛利的工业占比持续上升所致。期间费用率方面，2019年1-9月为39.78%，环比变化不大，同比主要是销售费用率出现较大上升，2019年1-9月为31.93%，同比提高了4.05个百分点。
　　短期未中标可能影响增速，后续新产品陆续推出贡献持续增长点。
　　公司产品中目前只有利培酮通过一致性评价，相较竞争企业进展较慢，短期内可能影响销量增速，不过公司主要产品多为麻精类产品，有些品种并不参加招标，有望随着需求增长持续扩大销量。再加上公司后续仿制药产品和创新产品的陆续推出，我们认为公司业绩有望持续稳定增长。
　　维持“推荐”评级。
　　我们预计2019-2021年EPS分别为0.63元、0.77元和0.96元，考虑到公司业绩增长确定性和中枢神经领域广阔的空间，维持“推荐”评级。
　　风险提示：集采未中标销量下滑；研发进展过慢；费用增长过快等。