国泰君安-商业银行业资管新规过渡期延长1年点评：银行面临的政策环境边际友好-200801

　　事件背景：2020年7月31日，央行在官网宣布，考虑到2020年新冠肺炎疫情对经济金融带来的冲击，金融机构资产管理业务规范转型面临较大压力，将资管新规过渡期延长至2021年底。
　　延长过渡期符合预期。2020年2月7日的国新办发布会上，央行副行长潘功胜指出“监管部门已在对推迟资管新规执行进行技术评估”。此后，市场上出现究竟是“一行一策灵活执行”还是“整体延长资管新规过渡期1年”的讨论。从本次政策落地情况看，监管最终选择后一种方式，保证了不同金融机构之间的公平待遇，符合市场预期。
　　边际缓解银行资本压力。对于银行而言，过渡期延长的最大意义在于边际缓解资本压力，支撑信用扩张进程。2020年银行业利润增速存在持续下行可能，这使得利润内生补充资本的规模受到限制。如果叠加因资管新规过渡期临近而产生的表外非标资产回表需求，银行资本将承受较大压力，不利于信用扩张的货币政策取向。过渡期延长一年后，银行可以适当推迟表外资产处置工作（如置换、提前还款等），对于存在非标债权、经营出现困难的企业，也减轻了还款压力，达到了实体和银行“双赢”的效果。
　　政策环境边际友好。我们认为，近期多项政策落地或微调，表明当前银行面临的政策环境正在边际变得友好，政策重心逐渐由“银行单方面让利实体”转向为“通过支持银行来支持实体”：①让利规模明确为1.5万亿，政策不确定性消除。且其中包含了央行等监管部门政策让利，以及延期还本付息政策等产生的“机会成本”，实际需要银行部门真金白银负担的规模可控；②2020年7月1日推动地方专项债补充中小银行资本金，通过支持中小银行来定向对中小企业宽信用；③2020年7月31日资管新规过渡期延长1年，同样有助于缓解实体企业还款压力和银行资本压力。
　　投资建议：资管新规过渡期延长有助于缓解银行资本压力和企业还款压力，达到实体与银行“双赢”效果。当前银行面临的政策环境有边际向好趋势，有助于对板块的悲观情绪修复。经济持续复苏叠加无风险利率下行，银行板块迎来戴维斯双击，我们判断零售银行不良预期拐点有望率先被验证，将享受确定性溢价，在板块中的领头羊效应将持续强化。重点推荐零售资产驱动型银行：平安银行、邮储银行（H股）、招商银行和宁波银行。
　　风险提示：经济复苏低于预期导致风险爆发；银行境外业务受到限制。